【国金证券】汽车及汽车零部件行业研究：重卡行业2026年投资策略：内需有韧性，出海有空间-260114（22页）.pdf

1、重卡行业2026年投资策略：内需有韧性，出海有空间引子：2025年销量超预期而股价表现相对平淡，市场在担心什么？2025年重卡行业销量超预期而资本市场对板块的定价并未同步抬升，这一背离背后，反映的并非对2025年数据本身的分歧，而是市场对“2026年及之后还能否持续”的疑问，集中体现在以下几个方面：1、2025年内需是否被以旧换新政策透支？2、电动重卡的长期影响究竟如何？3、出口还能走多远？4、在销量可能不再爆发的背景下，重卡板块是否仍具备投资价值？本报告的出发点正是回答上述问题。核心结论：我们的核心观点是：市场的关注点正在从“有没有需求”，转向“赚不赚钱、能赚多久”。随着国五更新周期启动与反

2、内卷落地，重卡内需端的盈利基础正在改善；出口端，亚非拉市场仍处于“市场扩容+提份额”阶段，俄罗斯市场在去库存完成后有望修复，欧洲市场的电动化窗口正在为中国重卡打开新的战略空间。在此背景下，结合板块估值处于历史偏低区间，重卡板块具备中期配置价值。引子：销量超预期而股价表现相对平淡，市场在担心什么？2025年重卡行业交出了一份“销量超预期”的成绩单：全年批发销量显著高于年初市场预期，出口继续保持增长态势，内需在宏观承压背景下展现出罕见的韧性。然而，与基本面形成对照的是，资本市场对重卡板块的定价并未同步抬升，个股表现出现显著分化。这一背离背后，反映的并非对2025年数据本身的分歧，而是市场对“202

3、6年及之后还能否持续”的疑问，集中体现在以下几个方面：2025年内需是否被以旧换新政策透支？重卡需求是否会再次下行？电动重卡的长期影响究竟如何？渗透率快速提升是否会持续压制行业盈利能力？出口还能走多远？亚非拉市场是否已接近天花板，俄罗斯市场下行是否会拖累整体出海逻辑？在销量不再爆发的背景下，重卡板块是否仍具备投资价值？本报告的出发点，正是回答上述问题。我们的核心观点是：市场的关注点，正在从“有没有需求”，转向“赚不赚钱、能赚多久”。在这一视角下，单纯讨论销量高低已不足以解释股价表现，结构、盈利与区域分化成为理解重卡板块的关键。一方面，国内市场正在经历从“以价换量”向“稳价修复”的切换，反内卷与

4、央国企市值管理为盈利改善提供制度基础；另一方面，海外市场亚非拉决定“基本盘增速”，而欧洲决定“利润弹性”。在这样的背景下，2026年成为重卡行业从周期复苏走向结构重估的关键一年，重点关注中国重汽H、潍柴动力、一汽解放、福田汽车等龙头公司。12025年复盘：补贴驱动内销超预期，出海区域分化1.1行情复盘：股价分化明显，核心驱动源于出海行情表现上，整车层面中国重汽H福田汽车中国重汽A一汽解放，重汽H和福田主要是由出海驱动，中国重汽A和一汽解放业绩同内需关联度更高，重汽A博弈短期数据色彩较重造成股价起伏偏大，一汽解放由于电动车亏损、出口对俄基数、定增解禁等因素表现偏弱；核心零部件潍柴动力股价亮眼核心

5、驱动来自于AIDC柴发及SOFC催化。(divcenter)图表1：2025年重卡行业核心公司股价表现（截至2025年12月18日）(/divcenter)1.2销量复盘：补贴+电动重卡经济性驱动内需超预期，出口稳增市场回顾，2025年批发销量预计在113万辆左右，其中出口约33万辆小幅超预期，上险约78万辆显著超年初预期。宏观下行压力背景下，内需超预期核心驱动来自以旧换新补贴+电动重卡经济性驱动。1.2.1补贴是内销超预期核心驱动，测算贡献增量约18万辆补贴力度大&补贴受益车型存量较大，增量效果显著。2025年老旧营运货车以旧换新政策从2024年的国三及以下扩容到国四及以下，报废并新购柴油重

6、卡最高补贴11万元，报废并新购电动重卡最高补贴14万元，2025年平均柴油新车价格在30万元左右，430度电纯电重卡在45万元左右，补贴力度占车价比例大，驱动老旧车辆更新。根据保险数据，国四及以下保有量从2023年的186万降至25H1的114万辆，其中2024年国三及以下保有量较2023年少25.7万辆，2025H1较2024年国四及以下保有量减少23.3万辆，预计其中较大比例受补贴驱动报废更新。地方细则落地节奏决定补贴效果兑现节奏。2025年1月8日政府宣布扩容至国四，2-3月交通运输部、发改委等多部门加快国四及以下货车报废更新制定国家层面细则，地方由于梳理国四保有情况、筹措资金等细则落地