纺织服饰行业深度研究：复盘伯希和发展看中国户外服饰成长机会户外潮起伯希和正当浪头-260112（36页）.pdf

1、户外潮起，伯希和正当浪头复盘伯希和发展，看中国户外服饰成长机会【投资要点】中国户外运动逐渐转变为一种生活方式，多项目构成丰富的消费矩阵。复盘我国户外运动发展历程，其萌芽于1950s的登山探险活动，经过快速发展及震荡调整期，逐渐从“小众探索”走向“大众日常”。当前，中国户外运动产业正经历从“专业化运动”向“生活方式化”的转变，从单一体育业态升维为融合文化、生态与消费的综合性生活方式。参考国家体育总局发布的报告，我国户外运动产业已成为体育产业增长最强劲的领域之一，截至2025年4月初，我国户外运动参与人数已突破4亿人，即户外运动参与率约30%。消费项目上，冰雪、山地、水上及城市近郊项目，以及“夜经

2、济”下的新业态等共同构成丰富的消费矩阵，户外玩家的忠诚度兑现强大购买力。高性能户外服饰成长最快，冲锋衣为户外服配的最大单品。户外运动的火热催生了人们对户外消费品的需求，鞋服兼具功能与时尚属性，成为户外运动消费的首选品类。将户外服饰进一步细分，其中高性能户外服饰的市场规模增速最高，2024年中国内地高性能户外服饰市场规模超1000亿元，2019-2024年CAGR达13.8%，预计2025-2029年将按15.5%的CAGR增长，即2029年预计达2158亿元。从具体产品类别看，冲锋衣为户外服饰的超级大单品，2024年中国内地冲锋衣裤市场规模占高性能户外服饰规模的近30%；预计2025-2029

3、年冲锋衣裤市场规模CAGR将达18.9%。目前内地冲锋衣裤行业集中度中等稍高，2024年CR10约54.9%，其中龙头品牌市占率15.9%，伯希和市占率3.9%，为中国内地第二大冲锋衣裤品牌。同时，国产品牌快速扩容，2024年规模已突破百亿元，占比提升至35.3%，预计2025年将继续快速增长至近150亿元。伯希和随户外浪潮快速崛起，通过产品定位、营销、渠道三维向上突破。伯希和品牌创立于2012年，定位中国高性能户外生活方式品牌，产品涵盖服饰、鞋类、装备及配饰。2024年伯希和公司实现总收入17.7亿元/ytty+94.5%，调整后净利润3.0亿元/y)y+95.1%，2022-2024年收入

4、及调整后净利润CAGR分别达+116%/+232%。在疫后国内整体服饰消费较低迷的环境下，我们认为伯希和高增长的驱动来自内+外因素的联合作用。一方面，疫情后户外需求增加、政策密集出台、内容平台种草效应等因素共同催化户外热度提升，推动功能类服饰的需求走向大众，为伯希和的崛起提供了良好且相对契合的外部环境；另一方面，伯希和在产品定位、营销策略及渠道策略上，均选择了较适合国产品牌及国内市场环境的发展路径，其前期布局的产品线、产品力、产品价格带及电商渠道基础等，帮助其较契合“轻户外运动”的市场需求，同时品牌也在逐步推进向上升级。强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究预计全民运动热潮仍将持续升温，国

5、产品牌存较好渗透空间。我们认为我国全民运动热潮仍将持续升温，其将受益于来自政策端、供给端及需求端的多重推动，我国户外行业中长期看仍存在较好成长空间。一方面，我国户外运动参与率对比美国（2023年约57.3%）仍存翻倍空间，户外运动有望更趋大众化。另一方面，疫情后的行业红利爆发期或接近尾声，行业逐渐从高速成长向精耕细作转型，轻度参与者或将转入更深度/专业的户外活动中。“近郊切入多场景渗透”的户外运动进阶路径，预计也将伴随着鞋服装备预算的提升。2024年中国内地高性能户外服饰市场CR3/CR10分别为14.0%/27.3%，单个品牌的市占都相对较低，同时TOP10中国产品牌占据4席。我们认为未来下

6、沉市场存在较大市场空白可待后续渗透，而国产品牌相对具备性价比，也多在积极布局“品质升级、品牌突围”，近年伯希和等国产户外品牌处于较快发展阶段，后续或存较好渗透空间。再看目前多个国际/国内头部运动品牌都在发力的跑鞋领域，国产品牌同样逐渐崛起且具备一定性价比优势，持续创新产品及技术并积极争夺马拉松等赛事资源，我们预计后续赛事供给将持续优化，带动跑步装备消费需求继续增长。【配置建议】整体服装市场基本进入低速增长时代，但在消费变革与需求多元化的驱动下，我们认为细分品类有望迎来增长新空间。随着户外/运动场景持续丰富，越来越多小众运动逐渐走向大众，多圈层兴趣持续分散，我们仍继续看好户外/运动行业的增长潜力