【研报】医药流通行业：首次覆盖医药流通行业龙头企业受益于行业整合-20200601[73页].pdf

1、 1 中性 减持 中性 低配 超配 2 . 3 . 5 . 8 . 8 . 11 . 13 . 13 . 14 . 15 . 17 . 17 . 17 . 19 . 22 . 24 . 25 . 44 . 68 3 4 5 6 0 5 10 15 20 25 30 35 动态PE平均值 = 16x -1 SD= 13x+1 SD= 19x 0 5 10 15 20 25 30 动态PE平均值 = 13x -1 SD= 10 x+1 SD= 16x 7 0 5 10 15 20 25 30 动态PE平均值 = 16x -1 SD= 12x+1 SD= 20 x 8 9 10 11 12 13 1

2、4 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 持有 买入 卖出 26 27 28 29 30 31 32 33 34 百万元，除每股外2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E 12,208 13,760 15,402 17,740 19,384 22,098 24,604 24,306 27,370 31,003 35,257 4,114 3,144 3,012 3,466 4,295 4,999 5,649 6,294 6,558 6,576 6,579 EBIT16,322 16,904 18,4

3、14 21,206 23,679 27,097 30,254 30,600 33,929 37,579 41,836 EBIT*(1-t)13,518 13,764 14,899 17,158 19,255 22,055 24,639 25,054 27,683 30,504 33,791 977 1,313 1,323 1,487 1,670 1,876 2,108 2,368 2,660 2,988 3,357 260 458 110 116 122 128 134 141 148 155 163 -10,665 -7,381 -10,740 -23,379 -20,220 -17,351

4、 -18,259 -14,918 -14,156 -14,811 -16,308 -3,404 -4,868 -3,213 -3,544 -3,911 -4,320 -4,776 -5,283 -5,849 -6,479 -7,183 686 3,286 2,380 -8,162 -3,084 2,388 3,845 7,361 10,486 12,357 13,819 - - - 1 2 3 4 5 6 7 8 - - 2,380 -7,547 -2,636 1,887 2,810 4,973 6,550 7,136 7,379 2020WACC (2020E-28E)22,932 2.6%

5、29.6 6.2%7.2%8.2%9.2%10.2% 104,112 7.0%0.0%44.35 32.91 24.39 17.82 12.63 127,044 1.210.5%49.34 36.33 26.83 19.63 14.00 ( -19,344 11.1%1.0%55.30 40.30 29.62 21.65 15.51 ( -29,517 4.7%1.5%62.54 44.97 32.82 23.94 17.21 78,183 25.0%2.0%71.51 50.55 36.54 26.55 19.11 ()2,972 3.5% ()HKD29.62/38.4% 最新收盘价HKD

6、18.86WACC8.2% /() %56% 1.0% / 0.88 (港币) WACC 35 0 5 10 15 20 25 30 2015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-05 动态PE平均值 = 16x-1 SD= 12x+1 SD= 20 x 36 37 38 39 40 41 42 43 44 买入 持有 卖出 45 46 0% 10% 20% 30% 40% - 50,000 100,000 150,000 200,000 201420152016201720182019 百万元 营业总收入毛利归母净利