【国盛证券】纺织服饰行业专题研究：2025Q4业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡-260109（10页）.pdf

1、纺织服饰2025Q4业绩前瞻：内需零售景气稳健，制造出口表现平淡在本篇专题报告中，我们对纺织服饰板块重点公司2025Q4及2025全年业绩表现进行前瞻判断，提醒关注相关预期变化带来的投资机会：服饰制造：2025Q4大部分公司出货预计符合预期，下游成衣制造因订单波动及产能爬坡、短期利润率表现或承受压力。1）我们预计申洲国际2025年收入同比增长10%左右/报表端归母净利润同比持平；预计华利集团2025Q4收入同比表现平稳/归母净利润同比仍有下降；预计2025Q4新澳股份收入及归母净利润均有望同比实现双位数增长；预计2025Q4伟星股份归母净利润有望实现个位数增长。2）考虑下游海外终端需求及库存情

2、况，我们判断2026年服饰制造公司有望步入订单健康增长、产能效率提升的阶段。运动鞋服：经营具备韧性，库存管理健康。2025Q4大部分运动品牌经营表现平稳，受到天气原因月度间流水有波动，目前我们预计2025Q4安踏体育旗下安踏品牌流水或持平，Fila品牌流水预计个位数增长，其他品牌流水预计快速增长；2025Q4李宁流水或有下降；2025Q4特步品牌流水预计个位数增长；2025Q4361度线下成人/儿童流水或个位数增长，电商业务或有快速增长。品牌服饰：个股分化，部分公司2025Q4盈利质量在低基数下同比修复。品牌服饰公司在2025年整体处于收入表现平稳、但费用投入致使利润下降的阶段，其中部分公司2

3、025Q4在低基数下有望实现利润的同比正增长。分板块来看：1）男装、女装不同公司业绩表现分化较大，海澜之家、地素时尚、歌力思2025Q4利润有望在低基数下同比增长。2）个股品类重点公司稳健医疗2025Q4收入及利润预计持续保持靓丽增速表现。3）家纺公司2025Q4业绩或仍有分化，罗莱生活随着加盟商拿货的改善，叠加家纺业务利润率提升，Q4业绩或有优异表现。黄金珠宝：2025Q4在金价驱动下黄金饰品消费有优异增长表现，但品牌之间业绩仍有分化。潮宏基作为板块重点标的，2025Q4或有优异表现，预计收入同比增长35%sim50%，由于女包减值在Q3计提（2024年是在Q4计提），因此2025Q4利润表

4、现优异。老凤祥2025年积极优化产品结构，带动Q4收入规模扩张，但是利润率或有一定压力。周大生黄金饰品结算模式进行调整，预计Q4收入表现或有压力，但归母净利润或有快速增长。投资建议。1）运动鞋服板块经营韧性强，推荐【安踏体育、李宁】，对应2026年PE为14/18倍；推荐【滔搏】，对应FY2026PE为13倍；关注【特步国际、361度】。2）服饰制造推荐关注进入产能释放周期的优质个股，推荐估值具备吸引力的【申洲国际】，对应2026年PE为11倍；推荐后续利润率有望环比改善的【华利集团】，对应2026年PE为15倍，关注【伟星股份、晶苑国际、开润股份】。3）A股品牌服饰关注稳健成长或具备业绩反转

5、逻辑的优质个股，推荐【海澜之家、罗莱生活】，对应2026年PE为12/14倍。4）黄金珠宝继续关注强alpha标的，推荐【周大福、潮宏基】，对应2026（或FY2026）PE分别为16/20倍。风险提示：消费环境波动风险；门店扩张及电商业务不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。相关研究结合行业情况，我们判断2025Q4大部分服饰制造公司订单及出货基本符合预期，其中下游成衣制造短期利润率由于订单波动和产能爬坡等原因表现或承受压力；我们判断2026年服饰制造公司有望步入订单健康增长、盈利质量修复的阶段。申洲国际：考虑关税政策变化相关影响，我们判断公司2025Q3出货平稳、2025Q4加速出货，综合

6、预计2025H2公司收入同比增长中个位数，预计2025年收入同比增长10%左右/报表端归母净利润同比持平左右（去年同期存在资产处置的一次性收益和外汇收益）。华利集团：我们预计公司2025Q4收入同比有望持平左右，考虑新工厂爬坡影响利润率及老客户订单表现，我们预计2025Q4业绩同比仍在下降，后续有望逐步环比改善。健盛集团：我们预计公司2025Q4收入及利润均有望同比-5%sim+10%，综合预计全年收入表现平稳。新澳股份：考虑近期羊毛价格稳健上行，我们预计2025Q4公司毛精纺业务销量同增10%sim20%低段/订单增长个位数（有望在2026Q1有所体现），羊绒业务销量及订单预计快速增长，综合