消费行业大组专题报告：服务消费的春天-260110（41页）.pdf

1、服务消费的春天国泰海通消费大组专题报告投资要点(行业评级：增持)供给端“品牌和产品老化+新渠道加快产品创新”，需求端“消费群体变迁+消费偏好差异+Z世代成为新消费主力人群”，共同驱动新消费崛起。供给端层面，传统消费行业长期面临品牌老化、产品同质化等痛点，倒逼行业开启创新升级之路，未来核心突破方向在于：一是老品类的焕新重构，通过细分场景挖掘、功效属性强化，以及文化内涵植入、情绪价值赋予等提升产品溢价与用户粘性；二是新渠道的赋能增效，依托新兴渠道的流量优势与运营特性加快产品创新节奏。需求端层面，消费主力群体的结构性变迁成为关键推力，不同代际人群的消费偏好差异显著，其中Z世代年轻人凭借独特的消费观念

2、（追求“自我表达、圈层认同、情绪价值”，愿意为多元、兴趣、悦己、小众标签付费）与强劲的消费潜力，逐步成为新消费的核心主力，催生新消费市场多元化的产品与服务供给。在促消费政策托底与基本面修复预期下，2026年消费行业大概率延续温和复苏态势，重视CPI主线驱动下的复苏机会（复苏弹性排序：服务业大众品高端消费），重视新消费（成长赛道）孕育出的结构性机会，具体推荐标的参见报告正文。消费复苏不及预期；政策落地效果与行业竞争加剧的风险；外部环境与成本波动不确定性风险。2025年消费行业复盘2025年消费行业复盘：社零数据从社零数据来看，2020年至今，消费行业呈现“遭冲击、强反弹、震荡分化、逐步企稳”的态

3、势。受新冠疫情冲击，2020年社零降至39.2万亿元，同比下滑3.9%，餐饮、旅游等依赖线下场景的板块受挫严重；2021年消费行业迎来强势反弹，社零增至44.1万亿元、同比大涨12.5%，此前受抑的消费需求集中释放，新式茶饮、潮玩、美妆个护等新消费赛道爆发；2022-2024年消费行业陷入反复震荡并逐步下跌，整体复苏动能趋弱，行业结构性分化凸显；2025年消费行业逐步企稳，1-11月社零同比增长4%，服务消费增长5.4%（其中餐饮增长3.3%），比同期商品零售快1.3个百分点，显示出消费结构持续升级，餐饮、旅游、文化、交通出行等服务消费表现较好。(divcenter)图：2025年1-11月服

4、务消费增长5.4%(其中餐饮增长3.3%），快于同期商品零售1.3个百分点(/divcenter)2025年消费行业复盘：社零数据(一线城市)从一线城市社零数据来看，上海2025年出现强劲的复苏反弹态势，北京10月出现下滑后的企稳拐点。上海2025年1-11月实现社零总额15213亿元，同比增长5%，重新夺回“消费第一城”的位置，国庆中秋假期的文旅消费热潮、餐饮消费券的持续投放，以及“文旅商体展”一体化消费场景的打造，共同推动上海消费回暖。北京此前消费数据持续疲软，1-9月社零数据始终处于负增长区间，但10月实现社零1445亿元，同比大增12.6%，年内首次由负转正，但11月再次小幅回落。深圳

5、2025年前三季度实现社零7561亿元，同比增长3.6%，消费升级类商品、线上消费增势良好。广州的社零走势相对平稳，仍处于震荡磨底阶段。表：2025年1-11月一线城市社零数据表现分化，上海强劲复苏，北京出现企稳拐点2025年消费行业复盘：全国重点零售和餐饮企业销售额从国庆中秋假期数据来看，销售额与人流量同步提升，2025年全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长2.7%，日均销售收入同比增长4.5%.，经文化和旅游部数据中心测算，2025年国庆中秋假日8天，全国国内出游8.88亿人次，较2024年国庆节假日7天增加1.23亿人次；国内出游总花费8090亿元，较2024年国庆节假日7天增加1082

6、亿元。从细分品类来看，国庆中秋商品消费和服务消费分别增长3.9%和7.6%，数码产品、汽车消费增长较快，旅游、文化艺术体育服务需求强劲，食品及保健品消费平稳增长。图：2025年国庆中秋假期消费市场人气旺、亮点多，销售额与人流量同步提升2025年消费行业复盘：就业数据从就业数据来看，整体呈现“冲击、复苏、企稳”态势，但青年群体就业压力依然较大。2020年受新冠疫情影响，就业市场遭遇明显冲击，城镇调查失业率大幅攀升，2022年后随着疫情防控全面放开、复工复产推进、稳就业政策落地，失业率逐步回落，2025年就业形势已趋于稳定；但青年群体就业压力依然较大，16-24岁劳动力失业率高位波动且呈季节性特征