华润置地（1109.HK）-港股公司半年报点评：收入利润增长经营性不动产韧性凸显-260103（10页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分收入利润增长，经营性不动产韧性凸显收入利润增长，经营性不动产韧性凸显华润置地半年报点评华润置地半年报点评华润置地（01109.HK）房地产开发证券研究报告/公司研究简报2026 年 01 月 03 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：由子沛分析师：由子沛执业证书编号：执业证书编号：S0740523020005Email：分析师：侯希得分析师：侯希得执业证书编号：执业证书编号：S0740523080001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)7,130.94流通股本(百万股)7,130.94市价(港元)27.72市值(

2、百万港元)197,669.65流通市值(百万港元)197,669.65股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）251,137278,799290,916301,209308,728增长率 yoy%21%11%4.3%3.5%2.5%归母净利润（百万元）31,36525,57725,75926,66626,942增长率 yoy%12%-18%1%4%1%每股收益（元）4.403.593.613.743.78每股现金流量6.646.5313.682.022.60净资产收益率12%10%9

3、%9%8%P/E5.77.06.96.76.6P/B0.70.70.60.50.5备注：股价截止自2026 年 01 月 02 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要8 月月 27 日日，公司发布公司发布 2025 年中期业绩报告年中期业绩报告，公司上半年取得收入约人民币公司上半年取得收入约人民币 949.2 亿亿元，同比增长元，同比增长 19.9%；归母净利润为；归母净利润为 118.8 亿元，同比增长亿元，同比增长 16.2%。营收利润增长营收利润增长，毛利率同比上升毛利率同比上升。2025 年上半年，公司取得营业收入约人民币 949.2亿元，同比增长 19.9%；公司归母净利润

4、约 118.8 亿元，同比增长 16.2%；公司毛利率 24.0%，同比上升 1.8pct；公司净利率 15.5%，同比下降 0.3pct；公司费用率 6.6%，同比下降 0.3pct。开发销售型业务的结算营业额同期增加，带动营收迅速增长；开发销售型业务依旧保持盈利，但其核心净利润下降，拖累整体核心净利润小幅下降。公司毛利率同比提升，净利率维持稳定，盈利能力有保障。经营性不动产表现亮眼，拿地同比加快。经营性不动产表现亮眼，拿地同比加快。2025 年上半年，公司经营性不动产业务营收为 121.1 亿元，同比增长 5.5%，核心净利润 49.9 亿元，同比增长 10.7%。公司经营性不动产展现出韧

5、性，营收利润双增长。在多种经营性不动产类型中，购物中心无论在体量规模还是发展潜力层面，均展现出更突出的优势，目前公司还有 33 个购物中心处于开发中。根据克而瑞，公司 2025 年 1-10 月新增货值 941.0 亿元，同比增长25.0%。公司坚持战略引领投资和“量入为出”原则，合理把控拿地节奏，投资布局一二线城市，补充核心城市的土地储备。财务结构健康，融资利率持续下降。财务结构健康，融资利率持续下降。截至 2025 年上半年，公司剔除预收款资产负债率为 56.12%，同比下降 1.38pct；净负债率 39.63%，同比上升 7.38pct；现金短债比1.95，同比上升 0.01。截至 2

6、025 年上半年，公司加权平均融资成本为 2.79%，较 2024年年末下降 0.32pct。公司三道红线指标维持绿档，财务结构健康，融资利率较低，债务水平可控。投资建议投资建议：公司在行业下行期走出差异化路线，积极发挥在经营性不动产和商业管理上的优势，开发第二增长曲线，旗下华润万象生活的表现亮眼。同时公司的房地产开发业务保持稳健，销售规模位于行业前列。稳定的经营理念和多方面发展的经营策略使公司在基本盘稳固的同时，也能保持一定成长能力。我们预测公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 257.6/266.7/269.4 亿元，EPS 分别为 3.61/3.74/3.78 元，对应 PE为