白酒行业周报：大众价格带韧性较强-260105（5页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 白酒白酒 2026 年年 01 月月 05 日日 白酒行业周报（20251229-20260104）推荐推荐（维持）（维持）大众价格带韧性较强大众价格带韧性较强 前言：前言：26 年农历春节相对较晚，元旦开始正式步入春节动销的观测窗口期。近期多家酒企召开经销商大会、制定来年目标，我们密集跟踪多地核心渠道，交流反馈如下：元旦需求元旦需求弱复苏弱复苏，批价持续低迷，但大众消费韧性较强批价持续低迷，但大众消费韧性较强。元旦需

2、求较弱，多地反馈同比下降 20%+，但环比 11、12 月略有改善。一方面元旦距离春节约一个半月相对较远，行业仍处淡季，另一方面消费者出行较多，宴席表现一般。量价维度看，元旦期间行业出货量预计同降 10%+，商务宴请、年会团购等需求明显减少，江苏、安徽等地反馈外部政策的疤痕效应仍在；行业价盘承压，高端酒批价同降 10%+，次高端酒批价普遍同降 5-10%。局部亮点是大众消费韧性较强，四川、安徽等地反馈大众宴席及聚饮表现较好，对应 80-200 元价格带周转不错。春节的三个研判：春节的三个研判：渠道去库渠道去库，下滑收窄，下滑收窄，供需矛盾有望减轻供需矛盾有望减轻。供给端：供给端：酒企目标降低，

3、渠道有望进一步酒企目标降低，渠道有望进一步去库去库纾压纾压。酒企端已开始被动降速出清，一是 25 年除茅台、汾酒外，多数酒企未完成年初回款目标，26年酒企增长目标制定普遍为持平微增；二是春节开门红回款任务要求降低，多数在 30-40%且提供票据支持；三是酒企发货节奏放缓，渠道库存率超过一定比例则停止发货，缓解渠道压力。渠道端回款意愿相对谨慎，更看重保障现金流，适度收缩规模、仅保留核心品牌经销权。需求端：需求端：预计延续预计延续双位数下滑双位数下滑，降幅较元旦有望收窄，降幅较元旦有望收窄。目前渠道对春节需求预期谨慎，预计整体下滑双位数、但降幅较元旦会收窄。其中商务需求仍偏弱，礼赠春节需求相对刚性

4、、降幅有望收窄，大众宴请、聚饮等需求相对坚挺，主要受价格拖累、预计整体微降。价格端价格端：高端酒批价随行就市，以价换量高端酒批价随行就市，以价换量。价格作为供需问题的外化体现，预计春节价盘仍处承压态势。对于高端酒，考虑 i 茅台持续出货叠加传统渠道即将到货，预计飞天批价边际持续承压；五粮液普五上线扫码活动，批价预计会小幅回落、但对动销有一定刺激效果；老窖春节期间预计增加消费者端费投力度、降低购酒成本。对于次高端酒，目前批价已处相对低位，渠道利润趋薄，春节预计低位企稳。酒企经销商酒企经销商大会及渠道近况反馈：务实降速减负，聚焦基本盘。大会及渠道近况反馈：务实降速减负，聚焦基本盘。1）茅台）茅台：

5、26年全面推进茅台酒营销市场化转型，茅台酒打造金字塔型产品体系并取消分销政策，减轻渠道压力；同时飞天上线 i 茅台，数字化赋能渠道转型，有效激发消费者购酒需求。2）五粮液）五粮液：维护市场秩序与加强渠道激励并举，务实提升动销与份额，近期批价小幅下行但对动销有一定拉升，开门红回款已在推进。3）老窖）老窖：把握产品结构调整战略窗口期，持续深耕低度国窖，加强渠道推广力度，目前高度国窖批价维持在 830 元、动销下滑双位数，低度国窖周转表现尚可。4）汾酒）汾酒：青花 20 以上产品给予专项费用加强区域突破，青花 20 及玻汾推动全国化覆盖，老白汾聚焦重点市场提升开瓶率。目前库存略提升至 2-3个月水位

6、，但渠道配合度整体较好。5）古井）古井：持续聚焦主业，强化市场深耕，提升终端动销。近期公司创新开拓打酒铺业态、销售表现亮眼。6）洋河）洋河：渠道持续纾压，省内蓝色经典库存已去化至 3 个月左右合理水位，批价小幅回升，经销商信心逐步企稳。7）今世缘）今世缘：坚持稳中求进，大众价格带淡雅逆势增长、有望持续贡献增量，开系竞争优势保持、降幅明显低于行业。投资建议投资建议：悲观因素已悲观因素已 price-in，越临近春节催化越足，越临近春节催化越足，推荐推荐茅台，重视古井茅台，重视古井。12 月白酒板块回调，既有市场对高端酒企批价担忧，也有年底基金调仓影响，总体看悲观预期已 price-in，龙头茅五