商业航天行业系列二：蓝箭航天招股书的要点及启示-260104（4页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4 4 Table_Page 跟踪分析|通用设备 证券研究报告 商业航天行业系列商业航天行业系列二二 蓝箭蓝箭航天航天招股书招股书的的要点要点及及启示启示 Table_Summary 核心观点核心观点：根据根据上交所官网，上交所官网，12 月月 31 日，蓝箭航天科创板日，蓝箭航天科创板 IPO 审核状态显示为审核状态显示为“已受理”“已受理”，招股书招股书申报稿申报稿已已披露。披露。蓝箭蓝箭航天航天控制权控制权高度高度集中。集中。截至招股说明书签署日，张昌武先生直接及间接持有公司合计 23.47%的股权，控制公司 75.20%表决权。业

2、绩情况：当前主要依靠单一客户贡献收入。业绩情况：当前主要依靠单一客户贡献收入。22-24 年收入分别为78/395/428 万元，25H1 收入 3643 万元（单一客户 D 贡献 3569 万元）；22-24 年及 25H1 归母净利润分别为-8.0/-11.9/-8.8/-6.0 亿元。成本成本&费用情况：火箭发射服务成本及研发为主要支出。费用情况：火箭发射服务成本及研发为主要支出。22-24 年及25H1 火箭发射服务成本分别为 0.34/0.53/2.08/1.55 亿元。22-24 年及25H1 研发费用金额分别为 4.9/8.3/6.1/3.6 亿元。拟募集资金拟募集资金 75 亿

3、元，将全部用于可重复使用火箭产能提升项目、可重亿元，将全部用于可重复使用火箭产能提升项目、可重复使用火箭技术提升项目。复使用火箭技术提升项目。火箭产能提升项目规划投资额 28.03 亿元，分为无锡、嘉兴、湖州、北京四个生产子项目，湖州项目主要为新热试系统的建设、发动机产线的提升建设，为未来大推力发动机热试做铺垫，其他三个项目主要为扩大公司火箭总装产能。可重复使用火箭技术提升项目规划投资额 56.59 亿元，建设期 5 年。行业行业地位：地位：根据公司招股书，蓝箭朱雀二号系列中型液氧甲烷运载火箭已成为中国民营商业航天领域首款进入量产及商用的液体燃料火箭，已为单位 D 等商业卫星公司发射入轨 11

4、 颗卫星；朱雀三号中大型液氧甲烷可重复使用运载火箭首飞成功入轨，成为中国首枚发射且入轨成功的可重复使用运载火箭。自主研发的“天鹊”系列液氧甲烷发动机已生产超 140 台，已在东风商业航天创新试验区建设两个专有发射工位（蓝箭招股书）。液氧甲烷发动机进展：液氧甲烷发动机进展：现役天鹊-12A 海平面推力 84.6 吨；12B 海平面推力 102 吨，处于整机试车，预计 2026 年交付。规划进一步研制 220 吨级全流量分级燃烧液氧甲烷火箭发动机项目（蓝箭招股书）。市场空间市场空间：根据根据招股书招股书援引援引 Precedence Research，全球火箭发射服全球火箭发射服务市场务市场 20

5、23 年规模年规模 165 亿美元、亿美元、2032 年将超年将超 500 亿美元。亿美元。“GW 星座”2029 年底前需部署约 1,300 颗卫星。“千帆星座”计划 2027 年底前部署 1,296 颗卫星，2030 年底完成 1.5 万颗低轨卫星的互联网组网。截至 25 年 12 月，两大星座已发射卫星数量均未超过 150 颗。投资建议：投资建议：蓝箭航天 IPO 受理，产业链进入 1 到 N 阶段，建议关注 3D打印相关的江顺科技、华曙高科、铂力特（和军工组联合覆盖）等；此外，推荐长川科技、恒立液压、安徽合力，建议关注迈为股份、国机精工、超捷股份、昊志机电等。风险提示：风险提示：竞争格

6、局加剧，技术发展及迁移不及预期风险，商业航天发展不及预期风险等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2026-01-04 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 分析师：分析师：蒲明琪 SAC 执证号：S0260524080003 SFC CE No.BUP066 021-38003807 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管