博盈特焊（301468）-A股公司研究报告：堆焊装备领先企业燃气轮机HRSG和油气新业务打开成长空间-260105（41页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20262026年年0101月月0505日日优于大市优于大市博盈特焊（博盈特焊（301468.SZ301468.SZ）堆焊装备领先企业，燃气轮机堆焊装备领先企业，燃气轮机 HRSGHRSG 和油气新业务打开成长空和油气新业务打开成长空间间核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告机械设备机械设备通用设备通用设备证券分析师：吴双证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳证券分析师：杜松阳0755-819813620755- S0980519120001S0980524120002联系人：张宇翔联系人：张宇翔0755-基础数据投资

2、评级优于大市(首次)合理估值67.50-74.25 元收盘价52.28 元总市值/流通市值6802/3921 百万元52 周最高价/最低价62.50/18.81 元近 3 个月日均成交额479.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告堆焊装备领先企业，积极拓展海外市场堆焊装备领先企业，积极拓展海外市场和新业务和新业务。公司成立于2007 年，主营业务为防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件的研发、生产和销售，产品主要应用于环保、电力、能源等行业，客户覆盖哈尔滨电气、上海电气、通用电气、住重福惠、日立、三菱等企业，是国内防腐防磨堆焊装备龙头。

3、公司 2018-2024 年收入/归母净利润 CAGR 为13.94%/2.07%，整体呈现国内需求下行、海外加速突破的趋势，公司海外收入占比从2021 年的11%提至2024年的55%，当前看公司国内业务底部企稳、海外业务有望持续增长。此外，公司前瞻布局了HRSG 和油气复合管业务，HRSG 已经具备一定规模的产能，油气复合管形成了市场卡位，与国外头部客户在对接论证，处于逐步推进的过程中，新业务有望加速公司成长。余热锅炉余热锅炉（HRSGHRSG）受益海外燃气轮机更新的景气上行周期及受益海外燃气轮机更新的景气上行周期及AIAI 数据中心带数据中心带来的增量需求来的增量需求，公司公司卡位稀缺海

4、外产能有望深度受益卡位稀缺海外产能有望深度受益。余热锅炉是中大型燃气轮机的必要配套设备，通过实现燃气一蒸汽联合循环发电可大幅提升发电效率。当前AI 产业快速发展带来美国数据中心需求爆发，使得电力供需矛盾日益凸显，燃气轮机发电有望成为未来数据中心缺电的主要解决方案，叠加燃气轮机行业本身已进入更新需求主导的上行周期，燃气轮机需求呈现阶段性供不应求的特点，根据IEA 与 GEV 公告，海外巨头GEV 预计25 年底在手订单将达80GW，订单已排产至2029 年，西门子订单亦排产至未来3-4 年，两家巨头均宣布扩产以进一步满足市场需求，余热锅炉将同样受益该景气周期。我们测算未来3-5年海外余热锅炉累计

5、需求约500-800亿元，并呈现加速增长态势。博盈特焊可生产余热回收装置及相关部件，具体包括省煤器、蒸发器、过热器、再热器、汽包、集箱、钢结构等，价值占到余热锅炉整体的比例较高，公司2023 年在越南投资设立子公司并规划海外产能，截至2025年11 月，公司在越南部署的4 条产线已投产，还有8 条产线预计于2026 年上半年投产，2025 年12 月向越南孙公司增资2.75 亿元进一步扩产，海外产能优势显著，有望快速承接北美市场的余热锅炉需求实现高速增长。公司积极布局油气复合管公司积极布局油气复合管业务业务，有望受益有望受益油气开采深海化油气开采深海化和和中东本土化中东本土化带来带来的旺盛需求

6、的旺盛需求。油气双金属复合管是一种采用堆焊技术的高端产品，主要用于深海、超深井、高酸性油气田的开发。中东地区的油气田开发正在向深海、超深井方向发展，同时在本土化策略的带动下，中东地区油气复合管需求旺盛。公司在复合管领域技术积累深厚，积极布局海外市场，2025年7 月公司成立国内合资公司，计划设立油气复合管的海外制造基地，重点开发中东等地区市场。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司是国内堆焊领域龙头，HRSG 及油气复合管有望打开第二及第三成长曲线，主业受益海外突破已见底反转，HRSG业务深度受益北美燃气轮机更新的景气上行周期及AI 数据中心带来的增量需求，公司有望获取较高份额；油气复合管有望中东