2026年度商社行业&海外投资策略：服务消费+新消费有望比翼齐飞-260103（75页）.pdf

1、20262026年度商社年度商社&海外投资策略海外投资策略刘文正 S1120524120007 许光辉 S1120523020002徐晴S1120523080002 王璐S1120523040001邓奕辰 S1120525020001 刘彦菁 S11205250200032026年1月3日服务消费服务消费+新消费有望比翼齐飞新消费有望比翼齐飞请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告证券研究报告1核心观点核心观点2626年行业展望年行业展望：（1 1）情绪消费高景气度延续情绪消费高景气度延续。Z世代消费群体，商品消费逐步过渡到商品+情绪消费并重需求，消

2、费者买单意愿强，情绪消费有望迎来持续高景气发展阶段；（2 2）服务型消费成为重要的促内需抓手服务型消费成为重要的促内需抓手。政策端持续强调服务消费潜力，包括养老、育儿、旅游、离岛免税等，25年政策端正持续发力，目前效果正逐步显现（例如离岛免税迎来强势增长），26年迎来结构性增长亮点；（3 3）AIAI应用商业化加速发展应用商业化加速发展。Meta近期以数十亿美元收购中国AI智能体公司Manus，标志着AI应用端26年或有望加速，AI+消费服务业发展有望迎来新一轮发展高潮，包括AI+玩具、AI+会展、AI+教育、AI+人服等领域。（4）品质商超再创佳绩品质商超再创佳绩，超市调改或进入收获期超市调

3、改或进入收获期。山姆、胖东来25年再创零售额新高，持续高增长，线下零售商场调改有望进入收获期。投资建议：投资建议：对应26年行业展望，我们建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐点赛道，具体包括：（1）服务消费迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等。受益标的包括受益标的包括中国中免中国中免、华住酒店华住酒店、锦江酒店锦江酒店、首旅酒店首旅酒店、三峡旅游三峡旅游、君亭酒店君亭酒店、孩子王孩子王、海底捞海底捞、百胜中国百胜中国、长白山等长白山等。（2）新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，当前行业龙头估值处于相对低位，26年仍然拥有足够弹性，包括潮

4、玩、茶饮、时尚黄金珠宝、保健品等。受益标的包括泡泡玛特受益标的包括泡泡玛特、名创优品名创优品、潮宏基潮宏基、老铺黄金老铺黄金、若羽臣若羽臣、古茗古茗、蜜雪集团等蜜雪集团等。（3）零售业态创新+出海打开新成长空间，受益标的包括小商品城受益标的包括小商品城、赛维时代等赛维时代等。（4）AI+应用26年有望迎来百花齐放，从主题到商业化变现加速，受益标的包括焦点科技焦点科技、豆神教育豆神教育、青木科技青木科技、科科锐国际锐国际、米奥会展等米奥会展等。风险提示风险提示：（1）可选消费复苏不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）政策落地不及预期。0YQUpNuMxPsRtNsRoNyQuMaQ9R8OmOmM

5、nPrPiNnNnMeRmMqO9PqQzQvPoNmNMYnRzQ2目录目录01行业回顾02行业展望03投资主线04风险提示30101行业复盘行业复盘从从“性价比性价比”向向“心价比心价比”转换转换，从功能性消费向情感性消费升级从功能性消费向情感性消费升级居民消费理念悄然变化，一方面，理性审视品牌溢价，追求物有所值；另一方面，愿意为“快乐”买单，重视精神层面的满足，关注自我实现和个性表达。据界面新闻援引的“淘宝2025年度十大商品”显示，相比往年，2025年的年度商品在注重实用性的同时，几乎每一个都与情绪相关，展现了年轻人为情绪“氪金”、为社交充值、养生和时尚转向松弛等消费新趋势。据国家统计

6、局、国家电影局、文旅部数据，2025年1-11月，文体休闲服务类零售额延续两位数增长，全国电影票房收入同比增长19.5%，观影人次增长20.3%；2025年前三季度，国内居民出游人数同比增长18.0%。4 图：国内居民出游人数及增长率（季度）-50%0%50%100%150%200%024681012141618202022Q12022Q32023Q1 2023Q32024Q12024Q32025Q1 2025Q3国内出游人数（亿人次）YoY图：淘宝2025年度十大商品“AI+AI+消费消费”不断碰撞出新产品不断碰撞出新产品、新场景和新体验新场景和新体验技术变革与政策东风双轮驱动下，“AI+”