【中邮证券】山外山（688410）-血透设备市占率稳居前列，耗材放量可期-260105（5页）.pdf

1、证券研究报告：医药生物|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|维维持持个个股股表表现现2025-012025-032025-052025-082025-102025-12-8%0%8%16%24%32%40%48%56%64%山外山医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）14.97总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）3.20/3.20总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）48/4852 周周内内最最高高/最最低低价价18.16/9.87资资产产负负债债率率(%)16.6%市

2、市盈盈率率67.52第第一一大大股股东东高光勇研研究究所所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:山山外外山山(6 68 88 84 41 10 0)血血透透设设备备市市占占率率稳稳居居前前列列，耗耗材材放放量量可可期期l设设备备端端市市占占率率稳稳居居前前列列，国国产产替替代代加加速速事事件件：据第三方机构统计数据，2025年国内血液透析机的市场品牌占比情况，11 月单月榜单中，山外山以 18.75%的市占率居首，费森尤斯（18.12%）、贝朗（15.07%）分列第二、第三；而 1-11 月累计榜单里，威高日机装以19.95%的市占率排名第一，费森尤斯（19.

3、90%）、山外山（19.69%）紧随其后。可见，山外山在 11 月单月榜单中领跑，以及国产自主品牌累计市占率第一。CRRT 方面，11 月单月榜单中，山外山与百特以 18.75%的市占率并列第一，费森尤斯以 14.06%居第三；而 1-11 月累计榜单里，山外山以 18.32%稳居第一，费森尤斯、百特分别以 15.36%、14.79%位列第二、第三。整体来看，山外山透析设备在单月及累计排名中均居头部，对外资品牌份额形成挤压。l业业绩绩稳稳健健增增长长，2 25 5Q Q4 4 业业绩绩有有望望延延续续靓靓丽丽表表现现2025Q1-3 公司实现营业收入 5.84 亿元（+39.79%），归母净利

4、润1.04 亿元（+68.68%），扣非净利润 0.94 亿元（+84.10%），经营现金流净额 1.66 亿元（+156.79%）。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3 营业收入分别为 1.89 亿元（+16.77%）、1.68 亿元（+45.51%）、2.27 亿元（+61.66%），归母净利润分别为 0.37 亿元（+8.10%）、0.18 亿元（+56.47%）、0.49 亿元（+205.50%）。Q4 为公司销售旺季，业绩有望延续前三季度高增长趋势。l耗耗材材业业务务有有望望在在未未来来业业绩绩贡贡献献占占比比快快速速提提升升我们看好公司业绩增长主要源自：（1）公司作为国产血液净化设

5、备的龙头企业，依托技术领先优势及品牌效应，国产替代政策鼓励，产品市场占有率持续提升，推动了公司血液净化设备销售收入的稳步增长；（2）公司正大力推动耗材端销售，盈利能力有望持续加强。一方面，公司拥有庞大设备终端基数，带动耗材销售；另一方面，公司自产耗材单位固定成本随着销量提升有望下降，毛利率预计趋于稳定，总体盈利能力有望加强。l盈盈利利预预测测与与估估值值我们看好公司透析设备市占率稳步提升，同时带动耗材业务高增长，以及海外新兴市场加速布局。预计 2025-2027 年公司营收分别为7.6/9.5/12.0 亿元，归母净利润分别为 1.5/1.9/2.4 亿元，对应 PE分别为 31.7/25.1

6、/20.1 倍。l风风险险提提示示：风险提示：商业化不及预期风险，市场竞争风险，研发进度不及预期风险。发布时间：2026-01-05请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标项项目目 年年度度2 20 02 24 4A A2 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入（百万元）5677609521,196增长率(%)-17.8033.9525.2625.68EBITDA（百万元）74163200245归属母公司净利润（百万元）71151191238增长率(%)-63.55113.1926.3224.56EPS(元