【中航期货】原油年报（2026年）：过剩格局的再平衡 油价筑底之路漫漫-251231（19页）.pdf

1、原油年报（原油年报（20262026年）年）-过剩格局的再平衡过剩格局的再平衡 油价筑底之路漫漫油价筑底之路漫漫2025-12-312025-12-31中航期货中航期货阳光光 从业资格号：F03142459 投资咨询号：Z0021764目录目录01 01 行情回顾行情回顾03 03 后市研判后市研判02 02 数据分析数据分析报告摘要报告摘要 观点：在全球原油市场维持供应过剩的背景下，2026年油价运行中枢预计将承压。基准情景下，我们预计WTI原油价格可能下探50美元/桶的关键支撑，对应国内SC原油期货价格或测试380元/桶附近。逻辑：供应过剩仍是当前的主要逻辑，这一格局由“供应稳步增长”和“

2、需求弹性不足”共同决定。一方面，在OPEC+增产及非OPEC+国家产量增加的现实背景下，全球原油产量仍维持稳步增加，两者共同保障了全球产量的稳步增长，但受投资约束与资源条件限制，整体增速预计将较往年放缓。另外一方面，随着全球经济步入低增速周期，原油需求更多体现为刚性，有限需求增量难以扭转供应过剩的局面。在此背景下，油价整体将延续偏弱运行的态势，库存周期的将主导油价的阶段性走势，走势大概率呈现“先抑后扬”的格局。一季度作为传统的消费淡季，将导致上半年全球原油市场面临显著的累库压力，油价预计震荡寻底，二是下半年随着季节性需求回暖，叠加OPEC+可能根据市场变化调整产量政策，供需矛盾有望边际缓和，从

3、而为油价提供支撑。风险点：地缘政治因素将继续作为2026年油价波动的核心扰动项，但其影响方向可能出现分化。一方面，中东局势存在恶化的潜在风险，这将继续为油价提供地缘风险溢价支撑。另一方面，俄乌冲突出现缓和迹象，市场对局势缓和的预期正在升温。尤为关键的是，若美国后续解除对俄罗斯能源领域的制裁，俄罗斯原油供应将作为明确的边际增量释放至市场，从而实质性强化全球原油供应过剩的格局，对油价形成额外压力。策略展望：逢高布局空单。PART 01PART 01行情回顾行情回顾多空影响因素相互交织多空影响因素相互交织 整体呈现震荡偏弱整体呈现震荡偏弱 回顾2025年原油市场，影响因素呈现多空交织的格局，基本面偏

4、空的核心逻辑贯穿全年，最终驱动油价重心整体下移。具体表现为：一季度：预期切换下的冲高回落。1月份拜登政府加大对俄罗斯能源领域的制裁力度，引发市场供应收紧的预期，推动油价上行，随后地缘政治缓和叠加原油供应端偏宽松的预期压制油价。二季度：供应及宏观双重利空压制油价，地缘风险主导V型反转。4月初OPEC+意外扩大增产规模叠加特朗普政府的对等关税政策，在供需两端对油价形成利空，随后伊以冲突引发供应中断的担忧，地缘风险溢价一度推升油价至年内高位，停火协议达成后地缘风险溢价快速回落。三季度：“强现实”与“弱预期”博弈，油价震荡下跌。成品油消费旺季一度对油价提供支撑，但随着OPEC+增产完成率提升叠加需求逐

5、步进入淡季，供应过剩的预期不断强化，对盘面形成压制。四季度：过剩格局主导盘面，地缘扰动加剧。需求步入淡季，供应过剩预期不断自我强化，持续压制价格中枢。与此同时，地缘扰动并未改变下行方向，仅作为波动放大器存在，使盘面在震荡中延续弱势。展望2026年，全球原油市场的供需格局仍将主要由供应端主导。需求端的增长预计相对刚性，其季节性变化难以扭转中长期基本面。因此，本次年报将延续2025年的分析框架，聚焦于供应端的核心变量，以研判未来油价的运行轨迹。PART 02PART 02数据分析数据分析 疫情引发的油价暴跌及需求骤降，OPEC+逐步构筑了一套系统的减产框架。当前，这一框架主要呈现“集体减产+部分核

6、心成员国自愿减产”的双层结构。具体来看，2022年11月OPEC+宣布集体减产，实施每日220万桶的减产，协议延长至2026年底，2023年4月宣布在OPEC+框架协议外自愿减产165.7万桶/日将延长至2026年底，其中包含OPEC成员国自愿减产115.7万桶/日，以及俄罗斯自愿减产50万桶/日，2023年11月宣布追加额外减产199.3万桶/日，其中包括OPEC成员国额外减产169.3万桶/日，叠加俄罗斯削减石油出口量30万桶/日(不包括俄罗斯燃料油出口削减20万桶/日)。随着油价企稳及非OPEC国家产量增加，OPEC+的产量政策逐步由此前的“减产稳价”转向“增产争夺份额”，2025年相继