互联网电商行业25Q3业绩总结及展望：即时零售转向UE修复加速打造AI生态闭环-251231（24页）.pdf

1、即时零售转向UE修复，加速打造AI生态闭环相关研究本期投资提示：.线上消费保持稳定增长，以旧换新高基数效应开始显现。据国家统计局，25年1-11月社零总额实现45.6万亿元，同比增长4.0%，全国网上零售额实现14.5万亿元，同比增长9.1%，实物商品网上零售额同比增长5.7%达11.8万亿元，渗透率同比+0.4hatboldsymbolcpct至25.9%。去年以旧换新政策刺激下高基数效应显现，异地快递业务量及实物商品网上零售额增速均同步出现下滑。据国家邮政局，25年1-11月，快递业务量累计完成1807.4亿件，同比增长14.9%，高于同期实物商品网上零售额约9.2pct，相较于25H1的

2、15.6pct显著收窄。各大平台GMV也受高基数影响出现不同程度下滑，京东Q3GMV增速环比显著降低，阿里本季APP月活同比快速提升，Q3GMV保持中个位数稳健增长，拼多多GMV放缓幅度继续收窄。.双十一拉长周期简化玩法实现稳健增长，AI产品加速迭代抢占C端心智。2025年双11大促各大电商平台普遍提前开启时间，周期平均延长3天，长周期常态化，模糊促销边界，挖掘消费潜力。主要平台促销规则持续简化，采用立减、直降等简单玩法，提升消费者购物体验。据易观数字商业，25年双11大促全周期（10月9日-11月11日）淘天/京东/抖音/拼多多/快手分别同比增长9.3%/8.3%/13.9%/11.7%/9

3、.3%。25Q3我国AI产业竞争进一步加剧，四大互联网集团（阿里、百度、抖音、腾讯）共完成182次大模型发布/更新/迭代，技术追求从“大而全”转向“精而强”，细分赛道上聚焦参数规模优化、上下文长度提升及推理能力成长，加大投入推动C端应用落地并持续提升用户体验，AI业务的价值挖掘和份额竞争预计将进一步强化。.即时零售行业竞争见顶，平台战略转向差异化。Q3初期即时零售行业竞争见顶，各大平台在冲击单量新高的战略指引下空前投入应对竞争维护份额，行业“泡沫型”单量不断向上突破的同时即时零售心智也得到有效培育。9月以来随着即时零售进入淡季以及各大平台策略转向，行业竞争格局趋稳，电商+即时零售协同得到有效验

4、证。我们认为，当前即时零售已开启下半场竞争，各大平台由C端价格的直接补贴抢占消费者心智转向差异化竞争策略以实现UE改善，寻求差异化与共赢或将成为最终出口，看好后续季度各大平台利润端的持续修复。.云业务表现亮眼，行业业绩分化加剧，投入生态驱动高质量发展。据公司公告，1）收入端：核心业务增速差收敛，投入生态成效初显，美团主业持续承压。据公司公告，25Q3阿里CMR/京东零售/拼多多广告/拼多多佣金/美团核心本地商业收入增速为10.1%11.4%/8.1%19.9%1-2.8%，环比+0.1/-9.2/-5.3/+9.1/-10.5pct。美团25Q3业绩低于市场预期，核心本地商业承压明显，但Q4以

5、来单均边际减亏趋势明显，建议持续关注公司长期利润修复弹性。阿里云25Q3营收进一步提速，AI相关产品收入已连续九个季度实现三位数同比增长，加速技术向产业价值的转化。2）盈利端：阿里巴巴云业务高速增长且保持稳定盈利，整体盈利能力符合预期。美团因行业竞争加剧，核心本地商业经营利润转负。京东依托供应链持续深化及运营效率优化，实现营收与利润双增长。拼多多持续推进“干亿扶持”计划，凭借投资收益大幅增长实现超预期利润。.投资分析意见：25Q3电商平台投入即时零售力度见顶，持续投入AI及出海拓宽业务边界，核心主业保持健康增长，但9月开始步入国补高基数周期增速边际放缓，Q4预计将进一步承压。平台盈利能力分化加

6、剧，阿里巴巴、美团利润预计于本季见底修复，平台UE已在11月开始出现明显改善迹象，长期利润弹性充足。推荐：阿里巴巴、美团、拼多多、京东。风险提示：居民消费不及预期，行业竞争加剧，新业务发展不及预期，补贴投入超预期。投资案件我们认为，25Q3电商平台投入即时零售力度见顶，持续投入AI及出海拓宽业务边界，核心主业保持健康增长，但9月开始步入国补高基数周期增速边际放缓，Q4预计将进一步承压。平台盈利能力分化加剧，阿里巴巴、美团利润预计于本季见底修复，平台UE已在11月开始出现明显改善迹象，长期利润弹性充足。推荐：阿里巴巴、美团、拼多多、京东。原因与逻辑双十一拉长促销周期与简化规则实现稳健增长，AI产