26年港股策略展望：日积跬步水涨船高-251230（42页）.pdf

1、26年港股策略展望报告摘要：日积跬步：（1）本轮港股资产上涨具备基本面支撑，由于较A股更少的传统经济板块，自2024年下半年开始，在内外需共同企稳、宏观政策发力托底的背景下，港股盈利已经出现结构性修复迹象，只是阶段性被外卖补贴战打破。（2）高端制造业、科技的成长正从“单点突破”迈向“多点爆破”。映射至资本市场，港股正从传统的顺经济周期，逐步转向AI应用、新能源、半导体等代表硬科技的主赛道。恒指新经济相关的权重从17%提升至接近50%。（3）随着外卖补贴战退坡以及AI驱动的广告及云服务成为新的增长点，恒指2026年业绩增速有望回升至10.8%，港股上涨可能从流动性驱动转向盈利和流动性共同驱动。景

2、气成长类（主仓位）：目前全球范围内对于AI的大模型训练已经投入巨大，后续越来越需要有场景来实现变现，可以关注Deepseek模型进展和互联网大厂C端应用进展，可能对恒生科技基本面出现催化，重点关注AI应用端、储能、AI基建、港股创新药等。经济周期类（博赔率、次要仓位）：需要持续跟踪，关注可能会出现供需错配的经济周期类资产，例如化工（尿素、农药、钾肥、炼化、涤纶等）、铜铝、锂钴等。稳定价值类（有绝对收益）：仍有绝对收益，但考虑到新增保费30%用于增持A股、险资分红险比例扩大、股息率等因素，性价比较前两年可能下降，指数股息距险资存量业务的打平收益率已近。红利内部可能会出现分化，关注有供给壁垒与定价

3、权，具备“类基础设施”属性的例如高速公路、港口；以及基本面受益于宏观经济预期改善例如保险等。风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。日积跬步：在工业体系日趋完备的基础上，中国产业升级尤其是高端制造业、科技、生物科技的成长正从“单点突破”迈向“多点爆破”。映射至资本市场，恒生指数、恒生科技正从传统的顺经济周期，逐步转向AI应用、新能源、半导体等代表硬科技的主赛道。伴随新动能持续兑现，板块盈利预期有望在2026年逐步改善。水涨船高：一方面，港股汇聚的优质企业如停泊其中的巨轮。当前极低的估值水位，已使这些巨轮的吃水线清晰可见，坚实的船体（全球竞争力）与满载的货物（成长潜力）在低

4、水位下显得尤为突出，这构成了“船高”的坚实基础。另一方面，2026年多数国家货币和财政双宽松，流动性宽松或将出现，“水涨”的动能，正来自全球资本活水的重新注入与境内流动性渠道的拓宽。一旦当前压制港股估值的流动性出现反转，这片港湾的水位将随之抬升，届时所有船只的浮标即股价，将自然而普遍地向上攀升。“水”的充盈，将是“船高”最直接、最不可抗拒的推动力。一、日积硅步，水涨船高（一）本轮港股资产上涨有基本面支撑吗？历史来看，恒生指数走势与业绩增速相关性很强，仅有2025年和2014-2015年出现明显的盈利走弱但指数走强的情况。不可否认的是，这轮港股的走强主要是南向资金净流入、外资回流等流动性因素的主

5、导。但也存在业绩的支撑，港股由于相较于A股更少的传统经济部门板块，实际上，自2024年下半年开始，在内外需共同企稳、宏观政策发力托底的背景下，港股上市公司盈利已经出现结构性修复迹象。盈利增速的回升，只是阶段性被外卖补贴战打破。（1）恒生科技和恒生指数在2026年盈利预测的下调，主要是由于三季度出现的外卖补贴大战在短期内扰动了互联网平台的盈利预期，市场被动下调了相关公司的盈利增长预期。（2）11月中旬受到哈赛特降息表述等海外流动性以及担心互联网公司的税率上调，导致EPS预期再次趋于保守，12月中旬预测回落至11月中上旬水平。整体看，12月的盈利调整更多是对前期小幅乐观上修的回吐，而非板块基本面出

6、现新的变化。随着外卖补贴战退坡以及AI驱动的广告及云服务有望成为新的增长点，根据彭博盈利一致预期预测，业绩增速有望在2026年回升，预计盈利增速在2026年回升至10.8%，港股上涨可能从流动性驱动转向盈利和流动性共同驱动。随着20252026年EPS预测增速逐步回到正增长区间，市场驱动力将从对宽松预期的博弈，转向对盈利兑现和现金流改善的定价，指数表现有望演变为更具持续性的修复行情。(divcenter)图1：历史来看，港股指数走势与业绩增速相关性较大(/divcenter)