【国元国际控股】加快PD-1/VEGF双抗海外研发速度，市场前景广阔-251230（7页）.pdf

1、 证证 券券 研研究究报报告告 请务必阅读投资评级定义及免责条款请务必阅读投资评级定义及免责条款 买入买入 加快加快 PDPD-1/VEGF1/VEGF 双抗双抗海外研发速度海外研发速度，市场前景广阔市场前景广阔 三生制药三生制药（1530.HK）2025-12-30 星期二 【投资投资要点】要点】合作伙伴辉瑞加快合作伙伴辉瑞加快 PDPD-1/VEGF1/VEGF 海外研发速度海外研发速度 辉瑞将 SSGJ-707（PD-1/VEGF）打造为替代现有 PD-(L)1 单抗的新一代免疫疗法，目标覆盖超过 35 万美国患者。计划在 2026 年底前启动 10+适应症临床试验和 10+种联合治疗方

2、案，已在超过 25 个国家筛选出 500多家临床中心。全面布局三层开发策略：以“速度、广度、深度”为核心，打造跨瘤种基石疗法，速度：近期计划启动 7 项临床试验；广度：覆盖多个肿瘤类型；深度：跨治疗场景、治疗线及新型联合疗法开发。2026 年计划启动 10 余个新增适应症及 10 余种新型联合疗法，包括局部晚期/转移性肝癌（la/mHCC）、局部晚期/转移性肾细胞癌（la/mRCC）、局部晚期/转移性尿路上皮癌（la/mUC）等。差异化联合疗法：依托辉瑞 ADC 管线，发挥 ADC 与 707 的临床协同潜力。计划分拆计划分拆蔓蔓迪迪股份股份，更聚焦主业，更聚焦主业 公司计划通过实物分派和全球

3、发售的方式，将附属公司蔓迪股份在联交所主板独立上市。本次分拆之后，三生将更聚焦创新药主业。蔓迪专注于皮肤健康和体重管理领域，已推出多款核心产品，具备独立上市的业务规模和市场吸引力。创新研发管线创新研发管线加速推进加速推进：公司共有 30 项重点在研产品，其中 27 项为内地创新药，涵盖 18 项抗体药物、6 项其他生物制品及 6 项小分子药物。抗 IL-17A 单抗（608）针对中重度斑块状银屑病的三期试验已完成，NDA 获受理。抗 IL-1单抗（613）治疗急性痛风性关节炎的三期试验已完成，NDA 获受理。抗 IL-4R单抗（611）用于特应性皮炎及慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症的三期试验已完成患

4、者入组。给予“买入”评级，目标价给予“买入”评级，目标价 32.7632.76 港元港元/股股 合作伙伴辉瑞加快 PD-1/VEGF 海外研发速度，海外市场空间广阔，预计公司 2025-2027 年收入分别是人民币 191.1 亿元、112.0 亿元、126.5 亿元，EPS分别为人民币 3.99 元、1.13 元、1.38 元，给予公司目标价为 32.76 港元,对应 2027 年 21.3 倍 PE，较现价有 32%的上涨空间，给予“买入”评级。人民币百万元人民币百万元 FY2023 FY2024 2025E 2026E 2027E 营业额 7712.1 9108.0 19105.0 11

5、200.0 12650.0 同比增长（%）12.38%18.10%109.76%-41.38%12.95%归母净利润 2263.49 2090.32 10009.85 2769.56 3400.87 同比增长（%）18.63%-7.65%378.87%-72.33%22.79%每股盈利（元）0.63 0.87 3.99 1.13 1.38 PE24.82HKD 35.73 25.56 5.60 19.72 16.13 数据来源：Wind、公司年报、国元证券经纪(香港)整理 研究部研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519193 Email：.hk 主要股东主要股东

6、Decade Sunshine Limited(18.79%)相关相关报告报告 深度报告：三生制药-20200924 更新报告：三生制药-20240731 更新报告：三生制药-20241231 重要数据重要数据 日期日期 2025-12-30 收盘价（港元）24.82 总股本（亿股）25.38 总市值（亿港元）630 净资产（亿元）189 总资产（亿元）238 52 周高低（港元）36.80/5.35 每股净资产（元）6.8 数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理 目标价：32.76 港元港元 现 价：24.82 港元港元 预计升幅：32.0%2 更新报告 【报告正文】【报告正文】合作伙