【研报】物流行业：供应链“大时代”之物流篇（上）产业趋势的起点-20200715[23页].pdf

1、 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年07月15日 交通运输 中性（维持） 物流 增持（维持） 沈晓峰沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 袁钉袁钉 执业证书编号：S0570519040005 研究员 021-28972077 1德邦股份德邦股份(603056 SH,增持增持): 预计预计 2Q 盈盈 利同比大幅增长利同比大幅增长2020.06 2社会服务社会服务/交通运输交通运输: 民航客运明显转好，民航客运明显转好， 旅游相对平淡旅游相对平淡2020.06 3交通运输交通运输: 行业周报（第二十六周） 行业周报（第二十

2、六周） 2020.06 资料来源：Wind 产业产业趋势的起点趋势的起点 供应链“大时代”之物流篇（上） 产业趋势的起点产业趋势的起点 我们讨论了物流企业投资的三个关键问题： 1） 产业趋势即社会需求的方向， 2）网络结构是商业壁垒的来源，3）企业基因则催生分化与裂变。我们站 在新一轮供应链革命的起点，上中下游都将迎来剧变；对于长期投资者， 当下也是复利的起点。 产业趋势：产业趋势：社会需求社会需求的方向的方向 供应链即产业链上下游的需求链状网，包括商流、物流/服务流、资金流和 信息流。商流决定物流，物流驱动商流是供应链的核心逻辑。对于产业供 应链，我们正处于资产负债驱动阶段；技术进步使得剥离

3、资金流成为可能， 并最终实现轻资产服务。对于消费供应链，我们正处于第四次零售革命的 浪尖“需求个性化，场景多元化，价值参与化” ；中立第三方垂直供应 链的价值持续兑现。 网络结构网络结构：商业商业壁垒的来源壁垒的来源 我们认为：需求的网络连接性与供给的网络经济性，共同构成物流业超额 收益的主要来源。科技进步带来运输方式的变迁，推动供应链变革；资金 流和信息流逐步从物流独立（线上化） 。有别于消费互联网，物流业连接强 度和效率差异显著，不同细分市场有其最优网络结构，这也抑制了平台模 式的空间。我们按照标准品/非标品和 2C/2B 将物流业务划分为三象限。对 于突破现有业务逻辑的尝试，构建文化保护

4、区可能是转型成功的基础。 企业基因：分化裂变的探讨企业基因：分化裂变的探讨 平台型企业的使命在于持续增加连接的数量和强度，但我们更应关注物流 企业“平台化思维”与平台企业“落地化运营” 。UPS 包裹业务、FedEx 文件业务和 DHL 代理文化均和其基因息息相关。复盘中国民营快递发展 史，企业家的选择与努力至关重要。组织文化维度，加盟和直营模式无优 劣之分，但适应场景存显著差异；我们认为社会化第三方物流效率总体优 于自建物流，物流外包将成为行业趋势。 个股标的：投资时点的选择个股标的：投资时点的选择 我们站在新一轮供应链革命的起点，上中下游都将迎来剧变；对于长期投资 者，当下也是复利的起点。

5、1）快递：三种力量的博弈，首选顺丰控股；2） 大宗供应链：开启估值修复，首选厦门象屿；3）快运：基于赔率的视角， 首选德邦股份。 风险提示：宏观经济和行业增长风险，市场竞争，成本膨胀，新业务风险。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 目标价目标价 投资评级投资评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002352 CH 顺丰控股 65.72 73.73-81.93 买入 1.31 1.33 1.47 1.65 50.17 49.41 44.71 39.83 600057 CH 厦

6、门象屿 6.24 7.67-8.66 买入 0.51 0.58 0.69 0.80 12.24 10.76 9.04 7.80 603056 CH 德邦股份 14.41 14.54-16.09 增持 0.34 0.52 0.68 0.81 42.38 27.71 21.19 17.79 资料来源：华泰证券研究所 (21) (11) (1) 9 19 19/0719/0919/1120/0120/0320/05 (%) 交通运输物流沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级：评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 15 日 2