【东方证券】社会服务行业周报：筑底回暖，短期关注结构化机会-251231（3页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。社会服务行业 行业研究|行业周报 站在当下，我们认为站在当下，我们认为 26-27 年是服务消费政策大年，年是服务消费政策大年，但由于细分板块基本面/政策预期/涉足主题/淡旺季节奏都有所不同，因此细分板块行情会更加分化。上周（12.22-26），沪深 300 指数+1.9%，消费者服务（中信）+1.8%，消费者服务 HK（中信）-0.1%，本周板块内部个股表现分化，凯撒旅业、中国中免涨幅居前。免税：海南封关免税：海南封关后销售亮眼后销售亮眼。据海口海关统

2、计，12 月 18-24 日，海南离岛免税购物金额 11 亿元/同比+54.9%，购物人次 16.5 万人次/同比+34.1%，购物件数 77.5 万件/同比+11.8%，封关后三亚免税销售单日多次破亿，政策与客流共振信号明确。25 年 12 月 27 日三亚免税销售额 1.1 亿元，同增 16.9%，增速较之前封关首周 48%有所回落，因去年底对应日期有大促而基数高。由于 26 年元旦放假三天（1.1-3 日周四五六），vs25 年元旦只放假一天（1.1 周三），我们认为海南免税销售本周仍有望保持亮眼。此外，珠免集团 12.24 公告出售交割格力房产收回 55 亿现金，进一步聚焦免税主业。景

3、区景区/冰雪：主看冰雪冰雪：主看冰雪+主题。主题。景区整体已回归常态平稳增长，我们预计市场更偏好区域性、主题性标的。自从 11 月湖南电广传媒和凯撒等 10 余家组团并购张家界、12 月湖北文旅并购君亭酒店，意味着新一轮的景区文旅并购重组行情拉开序幕，此方向未来一年预计会据落地节奏不断产生波段行情。此外，长白山股价已回调接近2 个月，但冰雪游热度持续不减，据同程 2025-2026 雪季冰雪游趋势报告，长白山 11 月下旬至 12 月的民宿预订热度同比涨超 80%。且 26 年春节较晚（2 月 15日）、雪季较长，我们认为冰雪主题型优质景区短期有相对收益。旅行社旅行社/OTA：未来一年继续看好

4、未来一年继续看好 OTA。线下旅行社更多体现为主题性机会，而在线旅游保持稳健高景气。我们延续“OTA 优于传统旅行社”的结构判断，看好 OTA受益银发游、出入境修复高增，酒店等核心业务的壁垒，及 AI 应用驱动下的盈利与估值弹性。此外，还看好海外资金对 OTA 等在港股的中国大型消费龙头的配置需求。酒店：需求见底酒店：需求见底略略修复。修复。今年前三季度酒店因需求偏弱承压，国庆后高频数据与龙头三季报印证边际修复：STR 显示 10 月国内 RevPAR 同比小幅转正，房价中个位数增长、“量稳价升”；头部酒店集团 25Q3 收入和在营门店数增长稳健。我们判断酒店盈利大致处于底部区间，2026 年

5、在需求企稳、集中度提升和数字化降本支撑下，中高端连锁酒店龙头仍具小幅扩张与估值修复空间。新消费新消费/餐饮：精选餐饮：精选性价比性价比龙头。龙头。新消费今年整体走势是“上半年高增+高估值、下半年回调重估”。我们认为，经历近半年整理后，部分龙头估值已回到相对合理区间，2026 年应聚焦两类：一是能快速开店的平价消费，比如小菜园等（叠加应用炒菜机器人降本、强化供应链）；二是顺应人口代际变化、满足情绪价值等新需求的潮玩。综上所述，我们认为旅游行业在整体回归稳态增长的背景下，叠加 26 年预计不断有政策暖风，情绪和基本面都稳中向好。建议把握细分赛道龙头（泛旅游受益）+主题/筑底反转机会+新消费趋势个股

6、。相关标的：珠免集团(600185，未评级)、长白山(603099，未评级)、携程集团-S(09961，未评级)、同程旅行(00780，未评级)、小菜园(00999，未评级)、中国中免(601888，买入)、华住集团-S(01179，未评级)、亚朵(ATAT.O，未评级)风险提示风险提示 宏观经济及居民收入恢复不及预期，或压制可选消费与出行需求；竞争加剧及成本上升或侵蚀企业盈利能力。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 社会服务行业 报告发布日期 2025 年 12 月 31 日 谢宁铃 执业证书编号：S0860520070001 021-63326320 陈至奕 执业证书编号