公用环保行业周报：二三产拉动11月用电全球气价小幅震荡-251229（14页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 12 月 29 日 二三产拉动 11 月用电 全球气价小幅震荡 看好 申万公用环保周报(25/12/2225/12/26)相关研究 -证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫 A0230524070002 本期投资提示：电力：国家能源局披露 11 月全社会用电量数据。11 月单月全社会用电量 8356 亿千瓦时，同比增长6.2%。其中第一、二、三产业

2、和城乡居民生活用电量分别同比增长 7.9%、4.4%、10.3%、9.8%。二产以最大的基数贡献了 49%的增幅贡献度，三产其次，居民的用电增幅贡献度较 10 月份有所放缓。根据国家能源局数据，第三产业用电量在三个产业中增速最快。其中，与大数据分析、人工智能服务有关的互联网数据服务业用电量增长较快。第二产业用电量占全社会用电量的比重超过了 60%，是用电量的最大头。11 月，我国高技术及装备制造业用电量同比增长 6.7%，超出当月制造业平均增长水平 2.5 个百分点，其中，汽车制造业用电量同比增速达到 10%。在汽车制造业用电量规模相对较大的省份中，浙江、江苏、广东、安徽汽车制造业用电量增速均

3、超过 10%。天然气：圣诞假期欧美气价震荡，全国 LNG 出厂价延续跌势。截至 12 月 26 日，美国 Henry Hub 现货价格为$3.31/mmBtu，周度环比跌幅 7.30%；荷兰 TTF 现货价格为27.70/MWh，周度环比跌幅1.42%。英国 NBP 现货价格 73.90 pence/therm，周度涨幅 0.89%。东北亚 LNG 现货价格为$9.60/mmBtu，周度环比涨幅 1.05%。LNG 全国出厂价 3915 元/吨，周度环比跌幅 2.85%。本周适逢圣诞节假期，欧美市场交易整体清淡，价格驱动因素以天气预期变化为主。美国气温预计于元旦节后进一步下降，导致美国 HH

4、期货价格回升。而欧洲供需基本面整体稳定，TTF 及 NBP 价格小幅震荡。近期东北亚地区气温下降，韩国现货需求增加支撑东北亚 LNG 价格环比小幅回升，但基本面压力仍存反弹高度有限。近期高库存与低价海气资源的双重压力叠加，同时元旦假期临近，本周 LNG 全国出厂价延续下跌趋势。投资分析意见：1）火电：火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式。推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。2）秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，保障

5、今冬明春发电量无虞。水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间。推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司。3）核电：核电燃料成本占比低、成本结构多年来基本保持不变，投产后发电利用小时数高且稳定。2025 年核电核准 10 台机组，延续核准高增节奏，打开核电公司成长空间，核电盈利规模随核电机组投产而逐渐提升，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。

6、5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力 A。7）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落 LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气。8）环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力；9）热电联产+高股息：物产环能；可控核聚变低温