美容护理行业专题研究：新成分带来行业增长新引擎-251229（32页）.pdf

1、新成分带来行业增长新引擎【投资要点】写在前面：无论在美妆还是医美行业中，成分/材料创新是促使供给优化、进而推动行业实现更快增长的重要驱动力之一，在当前细分赛道竞争加剧的背景下，能够成功开辟新成分布局的公司或能够借助行业兴起的机会提升公司的增长确定性，我们认为PDRN为当前美护赛道最具潜力的新成分之一：PDRN：经历十余年海外市场验证的“新成分”。PDRN（脱氧核糖核苷酸）最早应用于药品注射剂，后韩国PharmaResearch公司于2014年推出PDRN/PN医美注射剂产品Rejuran，PDRN系列产品作为公司核心产品线，驱动公司2014-2024年收入CAGR达30%，同时保持20smal

2、l-30%的较高净利率水平，侧面证明了PDRN成分的增长潜力。而从国内市场需求来看，PharmaResearch公司24Q4-25Q3累计4个季度的中国区域收入约3.3亿人民币，考虑其核心产品（丽驻兰、氐殊等）在中国为经销模式、且受限于注册证无法合规进行公开宣传，因而国内的出厂端销售规模或更高，潜在需求可观。存在潜在需求&消费者具备基本认知，PDRN成分在医美+美妆领域的供给丰富有望驱动需求增长，培育十亿级大单品。从医美行业来看，随着监管政策趋于明确、原料供给快速发展、专家共识推进，为PDRN在医美领域的发展打下基础，目前具备PDRN医美产品储备的公司较多，其中乐普医疗管线进度领先，有望于26

3、Q1获批，对标重组胶原蛋白产品“薇旖美”，我们认为首个PDRN注射剂有望实现15亿+销售峰值规模。从美妆行业来看，含PDRN（DNA钠）成分的新品备案数自24年以来快速增长，多个内外资头部品牌在25年均有PDRN新品上市，共同推动新成分消费者教育，有望进一步做大市场。ECM等新材料或具备潜力，关注市场教育情况。除PDRN外，市场对于ECM（以及ADM脱细胞基质）成分的关注度也在不断提升，此前ECM在医美赛道应用较少，尚无成熟海外产品可对标，24年末主打ECM（ADM）成分的水光注射剂ElravieRe2O在韩国上市，有望逐步建立消费者认知。国内市场来看，ECM在严肃医疗领域已有较多应用，医美注

4、射剂的管线布局在逐步丰富，并且部分已进入注册申请阶段，或有望于26-27年陆续获批，为消费者提供全新供给。【配置建议】关注具备新材料布局的相关标的。1）医美领域：关注具备PDRN医美注射剂等多项医美管线布局，且预计PDRN注射剂获批进度较为领先的乐普医疗；此外建议关注通过投资布局ECM医美注射剂的丸美生物、康哲医药。2）化妆品领域：建议关注在25年快速把握PDRN强于大市（维持）东方财富证券研究所相关研究赛道机会，储备、推出相关单品，市场敏锐度较高的上美股份、上海家化、丸美生物、逸仙电商、珀莱雅、贝泰妮，以及拥有主打PDRN的外资高端品牌佩尔赫乔，后续相关产品矩阵有望进一步丰富的水羊股份。【风

5、险提示】新材料的研发、获批进度存在不确定性、新成分的消费者接受度不及预期、新成分行业热度下降等。写在前面无论是在美妆还是医美行业中，成分创新是促使供给进一步优化、进而推动行业实现更快增长的重要驱动力之一。从过往的经验来看，1在美妆板块，差异化的成分、甚至是成分组合概念能够帮助美妆品牌迅速建立市场认知、甚至快速实现“弯道超车”，如：玻色因之于欧莱雅、“重组胶原蛋白”成分之于可复美、“早C晚A”概念之于珀莱雅；2而在医美领域中，部分获批的新材料能够弥补当前市场上尚未解决的痛点，契合机构端、消费者端的诉求，进而实现产品收入规模的快速放量，21年上市的数款再生类、重组胶原类注射剂中，部分在24年已超过

6、10亿收入规模，帮助所属公司实现快速增长，可见新成分/新材料的充足潜力。尤其从当前医美行业来看，长期随着消费力修复，医美行业渗透率提升的逻辑依然清晰，但短期消费力承压、产品获批加速带来的供给快速丰富导致上游竞争加剧也为行业发展带来挑战，我们认为新成分/新材料的布局能够为上游医美品牌商带来确定性的增长机会，因此在本篇报告中，我们将拆析PDRN、ECM等新材料的核心竞争力，并梳理具备相应布局的核心公司，作为新材料/新成分细分赛道高速发展阶段的投资参考。(divcenter)图表1：以医美行业为例，24H2以来医美产品获批加速、供给快速丰富，更加考验公司针对于“老品”的运营策略以及“新材料”的管线储