1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 非银金融 2025 年 12 月 30 日 中国平安(601318)进可攻、退可守的欠配高股息标的 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）保险板块有望迎来价值重估，中国平安负债成本管控优势显著、利差表现优于同业。广谱利率下行影响下，对利差损问题的担忧成为影响人身险估值的核心因素。监管明确压降负债成本为化解利差损风险的核心抓手，多措并举引导行业转型。2024 年中国平安的新增负债成本为 2.42%，位居 A 股险企最低水平；存量负债成本为 2.50%，在当前利率环境下仍处于安全区间。长端利率企稳、“险资

2、入市”持续推进，资产端改善趋势明确，保险板块有望迎来价值重估，公司有望持续受益。进可攻：核心指标改善趋势明确，银保有望持续贡献 NBV 增长 Alpha。前三季度公司归母净利润/归母营运利润yoy+11.5%/+7.2%，增速较1H25分别+20.3pct/3.5pct，1H25 CSM、NBCSM 增速转正，保险服务业绩基盘进一步夯实。多元化渠道布局成果显现，个险代理人规模企稳，“报行合一”和网点扩张驱动银保渠道量价齐升，有望持续贡献 NBV 增长 alpha。综合金融经营引导下，财险保费增速优于同业，市场地位稳固，非车险“报行合一”落地，公司有望显著受益，预计 COR将延续优化态势。投资表

3、现亮眼，前三季度非年化净/综合投资收益率分别为2.8%/5.4%，yoy-0.3pct/+1.0pct。截至 6 月末，公司二级市场权益配置比例（股票+权益型基金）达 13.8%，较 2024 年末提升 3.9pct，增幅高于同业；合计增配二级市场权益 2076 亿元，占上市险企二级权益增量总规模的 42.7%，位居第一。3Q25 公司适度调降股票 OCI 占比，有效把握阶段性投资机会，资产配置再平衡态势下业绩弹性有望逐步显现。退可守：高股息特征有望逐步受到市场广泛认可，公募欠配幅度较高。公司重视股东回报，已构建基于 OPAT 的分红机制，近 13 年来每股分红稳步提升，截至 12月 29 日

4、，公司 A/H 股息率（25E）分别达 4.0%/4.5%，随着风险出清及核心指标改善，2026 年 OPAT 有望恢复两位数增长，高股息特征有望凸显。截至 9 月末，公募基金重仓中国平安比例低于沪深 300 权重 1.92pct，在公募基金新规强调业绩基准约束作用的导向下，有望迎来增量资金流入。投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司兼具基本面改善及高股息特征，银保渠道网点扩张策略有望持续贡献 NBV 增量 alpha，风险出清态势下看好长期配置价值，考虑到长端利率中枢有望阶段性回升，我们上调 25-27 年归母净利润预期至 1468/1612/1880 亿元（原预测为 1429/

5、1512/1772 亿元）。截至12 月 29 日，公司 P/EV(25E)达 0.81x，测算公司 2026 年估值为1.70 万亿元人民币，目标价为 93.8 元/股，对应 PEV(26E)为 0.99x，重申“买入“评级。风险提示：长端利率下行、权益市场波动、大灾频发、监管政策影响超预期。市场数据：2025 年 12 月 29 日 收盘价（元）69.88 一年内最高/最低（元）71.98/47.00 市净率 1.3 股息率%（分红/股价）3.68 流通 A 股市值（百万元）744,925 上证指数/深证成指 3,965.28/13,537.10 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基

6、础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）54.47 资产负债率%89.94 总股本/流通 A 股(百万)18,108/10,660 流通 B 股/H 股（百万）-/7,448 一年内股价与大盘对比走势：相关研究 中国平安（601318）点评：3Q25 归母净利润/归母营运利润 yoy+45%/+15%，表现亮眼 2025/10/29 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 联系人 孙冀齐 A0230523110001 财务数据及盈利预测 百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）913,7