【研报】物流行业深度报告：中国快递行业格局展望（2020~2022）-20200106[17页].pdf

1、中国快递行业格局展望（中国快递行业格局展望（20202020- -20222022） 证券研究报告 2020年01月06日 行业深度报告 综合物流 首席分析师：许可 执业证书编号：S1220518090001 联系方式：138-2329-8608 联系人：周延宇 联系方式：187-9482-8416 核心观点 2 1. 1. 全球视角：行业降速是加速出清的信号全球视角：行业降速是加速出清的信号 2. 2. 展望未来：中国快递市场正处于供需平衡的拐点展望未来：中国快递市场正处于供需平衡的拐点 （1）行业增速降至20%后三年，美日快递行业格局加速出清，价格战逐渐结束，企业利润率触底反弹。 （2）格

2、局演化的本质是供需关系的变化，需求增速放缓后，头部企业维持甚至扩大产能导致竞争加剧格局出清。 （1）供需剪刀差扩大，预计未来三年需求增量为120亿票/年，而仅通达百世的供给增量就达到171、195、230亿票。 （2）2020年价格战大概率持续，快递企业盈利将逐渐分化，而盈利的不确定性压缩了上市快递企业的估值空间。 （3）盈利承压将影响快递企业全网的稳定性，总部与加盟商能否团结一致，网点能否坚定贯彻总部各项策略将决定快递企 业的生死。 3 1. 全球视角：行业降速是加速出清的信号 4 全球视角 1.1高速成长期结束后三年，日本快递价格战结束 高速成长期结束后，日本快递龙头市占率开始触底回升高速

3、成长期结束后，日本快递龙头市占率开始触底回升 20世纪80年代是日本快递的高速成长期，1981-1985年日本快递行业业务量五年CAGR46.60%。1988年行业增速下降至 19.52%，标志着日本快递行业高速增长期的结束，Yamato市占率开始触底回升。 图表1：行业增速放缓后Yamato市占率开始持续提升 图表2：1991年开始Yamato开始创造持续超额收益 高速成长期结束后第三年，日本快递龙头开始创造超额收益高速成长期结束后第三年，日本快递龙头开始创造超额收益 1991年，即日本快递行业高速成长期结束后第三年，Yamato开始持续创造超额收益，此时我们可以基本判断日本快递行业 价格战

4、放缓甚至已经结束。 19.52% 30% 35% 40% 45% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 日本快递行业业务量增速（主坐标轴） Yamato市占率（次坐标轴） 19881988年后日本行业增速下降至年后日本行业增速下降至20%20%以以 内，内，YamatoYamato市占率开始提升市占率开始提升 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 1975 1978 1980 1982 1985 1987 1989 1992 1994 1996 1999 2001 2003 2006 2008 2010 2013 2015 2017 年度超额收

5、益(YAMATO) 19911991年开始，年开始，YamatoYamato开始创造超额收益开始创造超额收益 资料来源：彭博，公司公告，方正证券研究所 2 4 1 5 1 6 2 4 / 4 4 4 9 2 / 2 0 2 0 0 1 0 7 1 0 : 3 2 5 全球视角 1.2高速成长期结束后三年，美国快递价格战结束 19901990年是美国快递行业增速换挡的一年年是美国快递行业增速换挡的一年 20世纪80-90年代是美国快递的高速成长期，1990年FedEx增速下降至17.59%，标志着美国快递行业高速增长期的结束。 图表3：1990年开始Fedex业务量增速下降至20%以内 图表5：

6、1993年开始FedEx开始创造超额收益 高速成长期结束后第三年，美国快递价格战结束高速成长期结束后第三年，美国快递价格战结束 1993年，即美国快递行业高速成长期结束后第三年，Fedex时效件利润率触底回升，标志着美国时效快递市场价格战的阶 段性结束，此后Fedex开始持续创造超额收益。 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 1981 1983 1985 1986 1988 1990 1991 1993 1995 1996 1998 2000 2001 2003 2005 2006 2008 2010 2011 2013 20