工银亚洲研究：中国经济“十五五”开局前瞻 – 中国内地2025年经济回顾及2026年展望报告（24页）.pdf

1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告中国经济中国经济“十五五十五五”开局前瞻开局前瞻中国内地中国内地 20252025 年经济回顾及年经济回顾及 20262026 年展望年展望阅读摘要：阅读摘要：回顾回顾 20252025 年年，前三季度 GDP 同比增长 5.2%，全年有望继续实现 5%左右的 GDP 增速。其中，消费市场温和复苏，前 11 月社零总额同比增长 4.0%（2024 年同期：3.5%），

2、服务消费为重要增长亮点。投资增速阶段性回落，前 11 月同比-2.6%，其中制造业投资（1.9%）保持相对韧性，地产投资（-15.9%）延续处于调整期。出口展现出超预期韧性，前 11 月同比增长 5.4%（美元口径），对东盟、非洲等新兴市场出口增长强劲，高端制造产品出口表现突出。展望展望 20262026 年年，“对等关税”等外部不确定性影响大概率延续缓解，中央经济工作会议明确宏观政策“稳中求进、提质增效”，全年有望继续保持 5%左右韧性增长，技术创新引领投资和产业升级、消费潜力挖掘和重点领域风险化解将进一步夯实“十五五”高质量发展基础。内需方面内需方面，消费有望“稳中向好”，商品消费延续升级

3、趋势，服务消费潜力加速释放；投资动能整体向好，新质生产力发展继续提振制造业投资扩张，基建投资或呈现结构性增长亮点，“控增量、优存量”等政策支持下地产市场压力有望逐步缓解。外需方面外需方面，出口市场多元化深化、技术主导型产品预计仍是出口增长的韧性基础，“对等关税”政策影响减弱，与非美地区贸易投资合作有望增强出口韧性，其中对东盟、拉丁美洲、非洲等新兴市场的出口份额合计已超过三成。政策方面政策方面，2026 年赤字率或保持 4%左右，新增 2 万亿元超长期国债和 4.6 万亿元地方专项债，广义财政支出或达到 44 万亿元左右、较2025 年预算数增约 1.4 万亿元，进一步聚焦稳民生、促消费与扩投资

4、三大方向。货币政策预计延续“适度宽松”基调，通过“灵活高效”运用降准降息等工具呵护流动性合理充裕、春节前后或先行降准，结构性工具延续聚焦扩内需、科技创新、中小微企业、资本市场等领域。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 曹凤文 兰澜 王靖斐1中国经济中国经济“十五五十五五”开局前瞻开局前瞻中国内地 2025 年经济回顾及 2026 年展望一一、经济经济：消费稳中向好消费稳中向好、投资止跌回稳投资止跌回稳、出口韧性超出口韧性超预期，预期，2 2026026 年经济增速有望保持年经济增速有望保持 5 5%左右左右（一（一）消费消费：预计延续稳中向好预计延续稳中向好，服务

5、消费料为新亮点服务消费料为新亮点社零增速温和回升，2025 下半年以来增长势头有所放缓。2025 年前 11 月，中国社会消费品零售总额（社零）累计同比增 4.0%、增速较 2024 年同期（3.5%）提升 0.5 个百分点。下半年，伴随以旧换新额度阶段用毕、2024 年同期基数抬升，社零增速有所放缓（见图表 1）。结构看结构看，服务消费持续更优，前 11 月服务零售额同比增 5.4%、高于商品零售额 1.3 个百分点（见图表 2），其中文体休闲服务类、通讯信息服务类文体休闲服务类、通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额增长较快旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额增长较快

6、。图表图表 1 1：社零当月同比增速及预测：社零当月同比增速及预测(%)(%)图表图表 2 2：服务消费及商品消费增速对比：服务消费及商品消费增速对比(%)(%)数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心消费意愿对消费的影响程度趋弱，居民收入影响上升。2方差分解分析结果显示，截至 2025 年三季度社会消费品零售总额的变化中约 50%可由消费意愿的变动解释、较 2024 年同期的 52%有所下降，相应地，居民收入增长对消费的影响程度进一步提升。整体看整体看，消费潜能具备进一步释放的基础消费潜能具备进一步释放的基础：（1）2025