煤炭行业周报：11月用电量继续加速增长需求端预计26年开启上行周期-251228（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.28 11 月用电量继续加速增长，月用电量继续加速增长，需求端需求端预计预计 26 年开启上行周期年开启上行周期 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202512222025.12.22 煤炭煤价有底，预计 26 年开启需求上行周期2025.12.22 煤炭AI 缺电瓶颈日益突出，关注全球能源格局下煤炭资产价值重

2、估2025.12.15 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202512142025.12.14 煤炭煤价理性回落，关注全球能源格局下煤炭资产价值重估2025.12.07 煤炭行业周报 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 王楠瑀(分析师)021-38032030 S0880525070029 邓铖琦(分析师)010-83939825 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：我们认为煤炭板块周期底部已经确认在我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，供需格局已经

3、显现了逆转拐点，下行，下行风险充分释放。风险充分释放。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。煤价有底，需求是核心煤价有底，需求是核心，11 月份全社会用电量同比增长月份全社会用电量同比增长 6.2%，再，再次展现电煤需求韧性次展现电煤需求韧性。12 月 24 日，国家能源局发布 11 月份全社会用电量等数据。11 月份，全社会用电量 8356 亿千瓦时，同比增长6.2%，1-11 月份，全社会用电量累计 94602 亿千瓦时，同比增长5.2%，从分产业用电看，第一产业用电量

4、 1374 亿千瓦时，同比增长10.3%；第二产业用电量 60436 亿千瓦时，同比增长 3.7%；第三产业用电量 18204 亿千瓦时，同比增长 8.5%；城乡居民生活用电量14588 亿千瓦时，同比增长 7.1%。用电量持续加速增长再次展现电煤需求韧性。煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，我们认为当前煤价快速回落的空间已不大，本轮底部预计在 670-680 元/吨。从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已经有下降的趋势，但后续仍要关注天气，但下行空间不大（历史同期也是暖冬）；11 月煤价回升至 800 元/吨以上，进口量仅环比微增5.9%至 4400 万吨，国内供给 11

5、 月恢复到 4.3 亿吨，但同比依然有降。2025 年 1-5 月抢装达到 200GW 光伏装机对于今冬是最后一波压力冲击，而 6 月 136 号文实施后起光伏装机断崖式下跌，预示 2026年一季度新能源替代压力将下降。我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，且我们预计 26H2 开始煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期，值得期待。动力煤：价格淡季回升。动力煤：价格淡季回升。截至 2025 年 12 月 26 日，北方黄骅港 Q5500平仓价 687 元/吨，较前一周下跌 34 元/吨（-4.7%）。供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口

6、总供给基本维持稳定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至 2025 年 12 月 26 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700 元/吨，较前一周持平。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。行业回顾：1）截至 2025 年 12 月 26 日，京唐港主焦煤库提价 1700元/吨（0.0%），港口一级焦 1696 元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港合计 293.0 万吨（4.8%），200 万吨以上的焦企开工率为 79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离