公用环保行业专题研究：看好发电机组供热改造解锁新机遇-251229（24页）.pdf

1、看好发电机组供热改造解锁新机遇华泰研究清洁供暖或支撑供暖强度提升，工业供热市场广阔根据我们测算，2024年我国热力终端消费量或达91亿吉焦，其中居民生活/工业占比约20/75%，对应工业供热市场规模4908亿元（25亿吨蒸汽）。据我们测算，我国人均供暖用热量较全球主要经济体平均水平低67%，热源视角下，美国的天然气较中国的煤炭具有较为明显的价格优势，未来清洁供暖比例提升有望支撑我国供暖强度提升。工业供热市场对于火电、核电和垃圾楚烧来说是有效补充，电价下行周期中供热业务对发电企业的盈利增厚将更为显著，未来发电机组或标配供热能力，我们测算2030年火电、核电、垃圾楚烧、生物质发电机组或贡献2259

2、亿新增工业供热市场。推荐福能股份、中国核电。供暖：我国人均用热量较低，清洁供暖有望打开供暖强度提升空间据我们测算，2023年中国住宅建筑空间供暖用热量5703PJ，在全球主要经济体中位列第一；但供暖人均用热量约4.0GJ/人，较全球主要经济体平均水平（12.22GJ/人）低67%。我们认为主要是我国国土幅员辽阔，气候区跨度大叠加南方地区“部分时间、部分空间”的分散采暖模式，拉低了平均供暖强度。此外，供暖费用也在一定程度上限制了我国居民供暖强度的提升，从主力热源成本的视角看，美国的天然气较中国的煤炭具有较为明显的价格优势，2024年美国亨利港天然气现货均价2.05美元/MMBTu（标煤单价397

3、元/吨），我国秦皇岛动力煤市场均价对应标煤单价1102元/吨。展望未来，我们认为若清洁能源供暖比例提升，我国居民供暖强度有望实现增长。供热：热价与煤价联动，工业供热业务可有效增厚发电企业的盈利我国用热需求中工业占比较高，2022年工业热力终端消费量占比达75%，与供暖需求明显的季节性不同，工业供热需求为连续需求，主要采用蒸汽供热。各地热价主要根据煤价联动，在770元/吨煤价、192元/吨蒸汽价格下，我们测算额外供热会带给火电、垃圾楚烧和核电6.85/2.10/2.01pct的全投资IRR增厚。梳理相关上市公司情况，我们发现1）从区域分布来看，南北区域分化显著，多数供热企业采用“工业供热+居民供

4、暖”的互补结构；2)从盈利水平来看，工业供热业务的毛利率明显优于居民供暖；3）供热需求提升及能源价格波动驱动下，近些年供热企业热电比呈现震荡上行的趋势。未来发电机组或标配供热能力，2030年有望贡献2259亿新增市场基于额外供热对发电机组全投资IRR的增厚，我们认为未来火电、核电、垃圾焚烧项目中具备供热能力的项目占比将不断提升。据我们统计，2025年1-10月新核准煤电项目中62%具备供热能力，同比+17pct。经济性视角下，我们测算发现国内供热成本由低到高排序为核电垃圾焚烧煤电气电，且当煤价为770元/吨时（5500kcal），气价需降至1.27元/方，则燃煤热电联产与燃气热电联产的燃料成本

5、相当。供热潜力视角下，我们测算至2030年，火电/核电/垃圾焚烧/生物质或供应5.4/0.7/3.1/2.1亿吨工业蒸汽，对应工业供热市场规模共计2259亿元。风险提示：工业蒸汽价格调整灵活度不及预期，测算假设与实际情况偏差风险。供暖：中国供暖热量居全球首位，但人均用热量低于均值水平中国能源消耗总量居全球首位，但人均用热量低于全球主要经济体平均水平需要说明的是，在此章节中，1）全球主要经济体：指2024年GDP前10的国家，具体包含：美国、中国、德国、日本、印度、英国、法国、意大利、加拿大、巴西；2）人均用热量：用于住宅空间供暖的热量/人口数量，反映人均空间供暖强度。中国能源消耗总量居全球首位

6、，美国与加拿大人均能源消耗量领先中国是全球最大的能源消费国，2024年能源消耗总量占全球的27%。据EnergyInstitute,2024年全球主要经济体中能源消耗量排名前五的国家依次为中国、美国、印度、日本、加拿大，合计能源消耗量占全球能源消耗总量比例达54%，其中中国内地能源消耗量达158.88EJ，占全球能源消耗总量的27%，且2017年以来能源消耗总量逐年提升；美国能源消耗量达91.83EJ，占全球能源消耗总量的16%。人均能源消耗量层面,2024年加拿大与美国位居前二，中国位列第六。据EnergyInstitute，2024年全球主要经济体中人均能源消耗量排名前六的国家依次为加拿大