海外科技行业：MiniMax招股书梳理从模型能力到完整商业闭环的关键跨越-251228（21页）.pdf

1、MiniMax：从模型能力到完整商业闭环的关键跨越本报告导读：全模态能力突出，B端与C端并行放量，资本利用效率突出。投资要点：通用大模型行业快速增长，MiniMax稳居第一梯队。大模型技术的通用性决定了其应用空间具备显著的横向扩展能力，覆盖生产力、娱乐、视觉生成、音频生成及通用B端服务等多元赛道。全球大模型市场的商业化路径主要分为基于模型的收入与基于部署的收入两类，其中前者以终端应用与MaaS为核心。按2024年全球基于模型的收入计，MiniMax排名第十（在pureplay大模型技术公司中排名第四），市占率为0.3%。全球大模型市场仍处于商业化早期，但增长斜率陡峭。市场规模预计由2024年的

2、107亿美元快速增长至2029年的2065亿美元，CAGR达80.7%。其中，大模型应用市场（如对话、内容生成、视频与音频生成等)预计由2024年的71亿美元增长至2029年的1515亿美元，CAGR达84.3%；大模型MaaS市场预计由36亿美元增长至550亿美元，CAGR达72.7%，成为企业级需求的重要承载形态。1商业模式与产品体系MiniMax以自研大模型为核心，构建了覆盖文本、视觉与音频的全模态模型体系，并在此基础上形成两类产品形态：AI原生产品（包括MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、Talkie/星野）与面向企业及开发者的开放平台。公司以MiniMaxM2、Hailuo

3、-02及Speech-02为核心的自研大模型组合，已具备长上下文处理能力，可理解、生成并融合多种模态内容，用于支撑不同应用场景下的产品与服务。截至25Q3，公司的AI原生产品累计为超过200个国家及地区的逾2亿名个人用户，以及来自超过100个国家及地区的10万余名企业及开发者提供服务。(divcenter)图1：多模态自研模型高频迭代，构建底层能力持续进化的技术护城河(/divcenter)1.1多模态大模型一体化布局，构建模型times平台times_.应用的商业化闭环MiniMax持续围绕多模态大模型进行迭代升级，形成覆盖大语言、视频生成与音频生成的完整模型体系。在大语言模型方向，公司从早

4、期abab系列逐步演进至Text-01，并推出MiniMaxM1与M2，模型能力向长上下文、复杂推理及Agent任务持续扩展；在视觉生成方向，先后发布Hailuo-01与Hailuo-02，实现视频生成模型的商业化应用；在音频方向，形成涵盖语音与音乐生成的模型序列，并以Speech-02作为当前核心语音模型。1.1.1M系列大语言模型：面向Agent的通用推理底座MiniMax的大语言模型以MiniMaxM系列（M1、M2）为核心，整体定位清晰指向复杂推理、代码生成及Agent场景，在模型架构与产品化路径上强调性能、效率与商业可部署性的平衡。在此基础上，公司于2025年10月推出MiniMax

5、M2，作为面向Agent与代码应用的新一代模型。M2通过进一步优化MoE架构与激活参数设计，在维持智能水平的同时显著提升推理速度并降低单位成本。同时引入“交错思考”推理框架，将推理与工具执行纳入统一流程，增强模型在多阶段任务中的稳定性与可靠性。该模型在第三方综合评测中位居开源模型前列，并同步应用于AI原生产品与开放平台。整体来看，MiniMaxM系列并未单纯追求参数规模，而是围绕Agent可用性与规模化部署进行结构性优化，体现出公司在大模型商业化路径上的明确取向。1.1.2海螺视频：多模态中率先规模化落地Hailuo（海螺）系列是公司多模态能力中最早实现规模化商业落地的视频生成模型，也是AI原

6、生产品与开放平台的重要技术支点。公司于2024年8月推出Hailuo-01，并于2025年6月发布升级版本Hailuo-02。Hailuo-02通过自研视频生成架构Noise-awareComputeRedistribution，在不显著增加终端成本的前提下提升训练与推理效率，使模型复杂度较前代明显提高。同时配合更大参数规模与更高质量的数据体系，模型在物理一致性、镜头运动与复杂动作生成方面具备较强稳定性。在应用层面，Hailuo-02支持原生1080p视频生成，并在长指令理解、镜头调度、人物动作及表情建模等方面表现稳定，适用于内容创作、广告及视觉表达等高频场景。2025年10月，公司进一步推出