2026年商社行业年度策略报告：政策雨露育生机-251226（14页）.pdf

1、证券研究报告一政策雨露育生机-2026年商社行业年度策略报告25年整体回顾与26年预判：商社赛道受益政策频出，26年基本面有望底部复苏。25年，大力提振消费政策在各级政府频出。如3月中办、国办发布的提振消费专项行动方案；7月中办、国办发布的育儿补贴制度实施方案；9月商务部等9部门印发的关于扩大服务消费的若干政策措施；11月工信部等部委印发的关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案等；细分领域方面，25年以来各级政府逐步出台落实中小学春秋假的通知；25年7月国新办新闻发布会正式宣布25年12月18日开启海南封关运作等。我们认为，商社行业作为可选消费和服务业核心赛道，当前和未来将有望持续受

2、益于政策扶持。26年，商社赛道在经历24-25年基本面底部后，有望迎来明确复苏趋势。节奏上看，25年开始率先复苏的中高端消费整体向上趋势有望延续，大众消费的预期是政策推动、供给侧持续升级、需求平稳，基本面有望在26年迎来逐步恢复。26年细分赛道展望年11月开始的离岛免税新政策推动需求复苏，低基数下免税行业在26年有望较强势复苏，核心关注中国中免、珠免集团。酉店：25年10-11月酒店经营数据环比改善，看好26年促内需+春秋游+入境游下酒店机会，核心关注首旅酒店、君亭酒店、华住集团、亚朵。餐饮：25年10月社零餐饮数据已现较好同比增速，后续观察持续性。建议关注品牌势能稳定上升且门店持续扩张的小菜

3、园、达势股份，以及同店改善预期的百胜中国和海底捞。茶饮：头部茶饮公司的门店店型和品类持续迭代，明年预计仍将获得较好增速，关注头部公司，包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道等。人服：外包行业保持稳健增长，建议重点关注人服行业新应用场景和模式，关注科锐国际、北京人力、外服控股旅游与景区：26年预计旅游与景区板块仍以日历效应为主。商超：26年调改仍为核心产业趋势，建议关注调改且具备局域竞争优势的商超公司：家家悦、新华百货、合百集团、汇嘉时代、永辉超市等。教育：整体趋势仍保持景气，建议关注个股的阿尔法机会。1.与企业培训预算挂钩的企业管理培训，相关公司行动教育。2.高考复读比例提升带来的复读需求和职业

4、教育需求。相关公司包括A股学大教育、凯文教育、昂立教育、科德教育，港股中国东方教育以及天立国际控股等。风险提示：消费复苏不及预期的风险；提振消费政策不及预期的风险；研究报告所用公开资料可能存在信息滞后风险。免税：中高端消费重点赛道，需求改善预期有望形成中高端消费复苏已经看到信号，等待市场一致预期。25Q3，已经有多重信号反映中高端消费正逐步复苏。例如，LVMH25Q3亚太区(不考虑日本)，收入已经恢复正增；开云集团25年前三季度亚太区(不考虑日本)季度收入逐步收窄；雅诗兰黛集团25年第三季度首次公布的大中华区销售同比增8.6%。澳门银河娱乐25年前三季度贵宾厅收入同比增速持续加速。诸多信号表明

5、中高端消费，特别是直接C端的消费，已展现出积极一面。我们判断，中高端背后复苏的原因可能有二：1.风险资产投资收益带来的财富效应；2.新质生产力从业人员当期和预期收入改善带动的消费。我们认为，市场对中高端消费复苏这一趋势尚未形成一致预期。需继续等待1至2个季度的更多信号来确认趋势。如果一旦形成市场一致预期，则免税板块将在26年获得较好的绝对甚至相对收益。核心关注中国中免、珠免集团。(divcenter)Quarterlyorganicrevenuechangebyregion(in%),versussameperiodof2024(/divcenter)免税核心看海南，海南离岛免税的客单价持续提

6、升。海口海关数据，2025年9月，海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，是近18个月以来首次正增长。25年10月，销售额同比增速进一步扩大至13.1%。海南离岛免税的销售增长主要依靠客单价带动。24年12月以来，客单价持续维持同比正增长。海南离岛免税的购物人次自24年3月以来持续负增长，已持续20个月，后期核心观察购物人次数据转正节奏。25年12月18日之后海南开启封关运作，封关政策利好免税运营商。需求端：酒店住宿核心两大需求商务cdot+旅游。商务住宿的酒店需求在2025年1011月开始已逐步企稳，旅游住宿的需求在20232025年以来持续稳健增长。我们看好促内需政策+春秋假+入境游下，2