兔宝宝-渠道为王品牌筑基源于一木合为一屋-220926（37页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！兔宝宝(002043)/装修建材/公司深度研究报告/2022.9.26 渠道渠道为为王王品牌筑基品牌筑基，源于一木，源于一木合为一屋合为一屋 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(维持维持)基本数据基本数据 20222022-0909-2323 收盘价（元）8.63 流通股本（亿股）6.93 每股净资产（元）2.76 总股本（亿股）7.73 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 毕春晖毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告相关报告 1.业绩短期承压，小 B 端拓展及全屋定制发展可期 2022-08-26 核心观点 人

2、造板市场规模人造板市场规模千亿千亿元元、格局分散，格局分散，出清阶段出清阶段龙头龙头集中度有望提升集中度有望提升。空间：2020 年我国人造板总产量达 3.11 亿方，增速维持 5%以内。预计2026 年我国板材存量及新房市场规模共 1405 亿元。趋势：需求升级、标准趋严下行业呈现高端环保趋势，板材单位施胶量降低。格局：行业集中度较低，公司作为板材龙头，市占率不足 5%，环保意识提升、行业规范建立、地产下行及疫情影响下，中小企业出清，行业有望持续向头部集中。装饰材料为核心业务，家具厂及装饰材料为核心业务，家具厂及外围外围渠道渠道为增量。为增量。装饰材料业务增量主要来源于中小家具厂：数量多分布

3、广，拥有广泛的客流量，公司能够渗透入前端消费群体。外围及乡镇市场：华北/西南/西北/东北等外围地区城镇消费能力大约占全国 29%，同时全国农村地区消费能力占总体 18%左右。外围地区及乡镇市场住宅面积大且人均支出增速快，由于较难管理，是板材行业空白领域，我们预测 2022 年乡镇存量房板材潜在市场规模为 360 亿元，同时存在数亿套自建房发展空间。2022 年公司成立 16 大分公司，简化管理流程、节省协同成本的同时，持续赋能经销商开拓小 B 及外围、乡镇渠道，未来零售/家具厂收入占比达 45%/30%，较 2022H1-12pct/+4pct。全屋定制全屋定制为增长点，为增长点，其中其中零售

4、渠道奠定成长动力零售渠道奠定成长动力。定制家居将成为公司增长点主要系：行业大：消费者年轻化带动全屋定制行业兴起，2021 年定制市场规模超 2600 亿元。差异化竞争：公司环保板材知名度高，从环保品牌角度切入全屋定制赛道，分流环保需求较高的消费者，形成差异化竞争。零售经销渠道加码：早期收购工程定制头部企业裕丰汉唐布局工程渠道，目前精装趋缓下公司聚焦高线城市、铺开零售渠道，2022H1 定制家居经销渠道疫情下实现收入 2.68 亿元，疫情下仍同比+1.3%。保交楼政策加码，下游需求有望提振，关注公司业绩边际改善及估值保交楼政策加码，下游需求有望提振，关注公司业绩边际改善及估值修复。修复。7 月中

5、共中央政治局首提保交楼，定调后多方将协同推进项目复工。各地方政府也因地制宜制定了一系列保交措施，比如四川遂宁市进行“一对一挂联”督促指导、郑州市拟将停工楼盘全面复工并贷款 3000 亿盘活安置房资金。受益于保交楼相关政策的进一步落地，下游需求提升将带动公司业绩实现边际改善。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：短期关注疫情复苏及保交楼政策落地，中长期关注装饰材料小 B 及乡镇渠道增量下市占率提升，全屋定制业务基于强品牌壁垒打造增长点。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.20/9.13/11.40亿元，同 比 增 速1.2%/26.8%/24.9%，最 新 收 盘 价 对 应PE为9

6、.26/7.30/5.85，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：疫情反复导致终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；地产商资金风险持续加大。-23%-11%1%13%24%36%兔宝宝沪深300上证指数装修建材 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）6466 9426 10417 12446 14759 收入增长率（%）39.59 45.78 10.51