药康生物-模式动物行业引领者-220924（31页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 药康生物(688046.SH)2022 年 09 月 24 日 买入买入（首次首次）所属行业：生物医药 当前价格(元)：26.52 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-15.38-16.50-10.77 相对涨幅(%)-8.05-7.48 0.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 药康生物药康生物（688046.SH）：模式模式动动物行业引领者物行业引领

2、者 投资要点投资要点 国内国内小鼠小鼠模型行业模型行业保持保持 30%以上增长以上增长，中国市场方兴未艾，中国市场方兴未艾。根据 Frost&Sullivan数据，2016-2021 年中国生命科学投入由 496 亿元增至 1101 亿元，复合增长率达 17.3%。此外，受益于第三代 CRISPR/Cas9 基因编辑新技术兴起、生物药研发持续火热、以及新型动物模型临床前试验价值不断提升，全球动物模型市场快速增长，在小鼠动物模型市场方面，2020 年国内市场规模达 30 亿元，2016-2020年复合增长率达 30.3%，保持快速增长态势。公司公司已构建全球最大小鼠模型资源中心，已构建全球最大小

3、鼠模型资源中心，“技术“技术+品类品类+前瞻性布局前瞻性布局”构建构建深厚深厚护城护城河河。公司目前拥有小鼠品系数量超过 20000 种，年模型创制通量 6000+，如：1）斑点鼠：2018 年启动至今已形成 19000 个品系，涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA 蛋白修饰等研究方向；2）免疫缺陷小鼠：2020 年收入最高的模型，目前拥有裸鼠、NODscid、NCG、NCG 衍生品系等品系，以 NCG 为代表的第三代免疫缺陷鼠已与 Charles River 展开广泛合作，放量在即，并再次验证公司技术领先性；3）药筛鼠：2021 年 9 月启动，计划构建人源化小鼠品系库，覆盖目前报道的大部分可

4、成药靶点，目前已启动 400 多个项目；4）真实世界动物模型：该领域具有前瞻性，目前重点布局野生鼠、无菌鼠及悉生鼠，可供应无菌级 C57BL/6、BALB/c、ICR 等 6 种小鼠品系，以及胖墩鼠和聪明鼠两个野生鼠品系。药效药效服务服务业务业务快速发展快速发展，海外市场具有想象空间海外市场具有想象空间。国内头部模式动物企业正大力发展小鼠功能药效评价业务，公司和南模生物等企业过去几年功能药效业务快速增长，2020-21 年公司功能药效业务增速超过 65%，我们看好公司功能药效业务成长空间，公司是模型动物直接供应商，向小鼠功能药效业务延伸具有天然优势。海外市场方面，2022H1 公司境外收入同比

5、增长 98.4%，增长势头迅猛，海外模式动物市场相较于国内成熟度更高，市场规模更大，公司产品已获 Charles River、Champion、Crownbio、Pfizer、BMS、GSK、Novartis 等国际知名企业认可，海外客户数量快速扩容中，我们认为海外市场未来将成为公司重要业绩增长点。产品布局充足，为公司未来高增长打下基础。产品布局充足，为公司未来高增长打下基础。公司生产基地及产能布局方面：公司在全国范围内华东、华南、华北、西南均设有生产基地，目前产能达 20 万笼，由于小鼠模型销售具有地缘性特征，因而在各地设立生产基地有利于小鼠模型在所属地区的销售。盈利预测与投资建议。盈利预测

6、与投资建议。公司是国内模式动物行业的引领者，我们预计 2022-2024年营收分别为 5.48/7.95/11.17 亿元，归母净利润分别为 1.75/2.50/3.43 亿元，对应当前 PE 估值分别为 62/44/32 倍，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：国内小鼠销售和业务拓展不及预期风险；下游行业景气度下降风险；商品化小鼠价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险。-40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-092022-012022-05药康生物沪深300 公司首次覆盖 药康生物（688046.SH）2/31