2026年家用电器行业投资策略：布局龙头把握出口-251210（31页）.pdf

1、布局龙头，把握出口布局龙头，把握出口2026年家用电器行业投资策略年家用电器行业投资策略证券研究报告证券研究报告2025年年12月月10日日行业：家用电器行业：家用电器增持增持（维持）（维持）分析师：吴东炬 E-mail: SAC编号：S1760524060001分析师：胡皓寒 E-mail: SAC编号：S1760525070001主要观点主要观点 内销层面，受高基数压力以及补贴力度或将下降影响，预计明年家电内销表现相对稳健，随着基数压力减轻，26H2内销将迎改善，中期来看，受更新需求释放以及空调继续普及拉动，家电内销仍有提升空间。竞争格局层面，铜等原材料价格上涨导致成本压力明显增加，而龙头

2、品牌优势突出、成本转嫁能力强，中小品牌盈利压力明显加大，预计明年价格竞争有望趋缓、市场集中度迎来提升。出口层面，展望26年，虽然仍存在关税等扰动因素，但25年国内企业已明显加快海外产能布局进程，同时海外市场层面，欧洲非洲等需求展望乐观、北美需求或有改善，综上，从家电企业外销收入（包含海外产能在内）层面来看，预计26年家电出口将呈向好态势。投资建议：维持家电行业增持评级，建议关注：海尔智家、美的集团、石头科技、欧圣电气。风险提示：国内政策不及预期、海外需求不及预期、关税汇率运费原材料价格不及预期、地缘政治风险。请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明WUOWsQpNwOqNqNn

3、MpRrOvM6M9RaQtRnNsQqNeRrQtRjMmOrPbRoOyRwMmQsRMYsQtO目录/Contents0102030405增长放缓，增长放缓，2525年板块行情平淡年板块行情平淡内销展望：整体稳健，格局改善内销展望：整体稳健，格局改善外需仍有支撑，出口向好可期外需仍有支撑，出口向好可期投资建议：布局龙头，把握出口投资建议：布局龙头，把握出口风险提示风险提示请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 内销层面，上半年以旧换新政策持续发力，国内家电终端动销同比仍有增长，根据奥维云网，25Q1/Q2家电全渠道零售额同比分别增加1.9%/14.4%，其中25Q2在国

4、补+大促的推动下加速增长，但进入下半年随着国补的滑坡，25Q3家电全渠道零售额同比下降3.1%，尤其是25年9月同比下降达到19.2%；根据国家统计局，25Q3家用电器和音像器材类限额以上零售额同比增加19.8%，较上半年大幅下降（25Q1/Q2分别增加35.8%/42.3%）。图图1:家用电器和音像器材类限额以上零售额（单月）同比增长情况家用电器和音像器材类限额以上零售额（单月）同比增长情况图图2 2:历年中国家电市场全渠道零售额规模及变化历年中国家电市场全渠道零售额规模及变化资料来源：iFind，国家统计局，甬兴证券研究所资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所1.1 国补退坡，国补退坡，25H

5、2内销显疲态内销显疲态请务必阅读报告正文后各项声明请务必阅读报告正文后各项声明 从具体品类来看，在头部企业对市场的持续教育下，2025年Q1-3清洁电器零售额达到302亿元，同增29.4%，另外空调/洗衣机/小家电品类零售额分别达到2023/679/449亿元，同增8.7%/6.6%/8.6%，国补效果较为明显。整体来看，大部分细分品类在25年前三季度均有不同程度的增长，但冰箱/冷柜/集成灶/电热/燃热有所下降，25年Q1-3同比分别下降1.6%/3.4%/40.9%/0.4%/1.3%。分渠道来看，25Q3 大家电市场增长动力从政策红利驱动回归市场竞争驱动，2025 年 Q1-3白电各品类同

6、比表现分化显著：空调成为增长表现最优的品类，零售量大幅增长（线上线下分别增加15%/8%），整体韧性最强；冰冷品类线上大致维持基本盘但盈利性偏弱，线下需求更显疲软，双线表现均不及空调；洗护品类双线市场均实现小幅增长（洗衣机线上线下零售量分别同增7%/3%，干衣机为9%/14%）。图图3:25年年1-9月中国家电市场主要品类规模及同比月中国家电市场主要品类规模及同比图图4 4:25年年Q1-3白电品类线上线下零售情况（首行为线上情况，第二行为线下情况）白电品类线上线下零售情况（首行为线上情况，第二行为线下情况）资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所资料来源：奥维云网，甬兴证券研究所1.1 国补退坡，