重庆啤酒(600132)-A股公司25Q3业绩点评报告：业绩符合预期结构稳中有升-251102（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|非白酒 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重庆啤酒(600132)报告日期：2025 年 11 月 02 日 业绩符合预期，结构稳中有升业绩符合预期，结构稳中有升 重庆啤酒重庆啤酒 25Q3 业绩业绩点评点评报告报告 投资要点投资要点 事件：事件：25Q1-3 实现营收实现营收 130.59 亿元，同比亿元，同比-0.03%，归母净利润，归母净利润 12.41 亿元，同亿元，同比比-6.83%。25Q3 实现营收实现营收 42.20 亿元，同比亿元，同比+0.41%；归母净利润；归母净利润 3.76 亿元，同亿元，同比比-12.71%。Q3 收入利

2、润符合预期。收入利润符合预期。禁酒令影响下禁酒令影响下 Q3 销量微降，高档酒较优吨价提升销量微降，高档酒较优吨价提升 25Q1-3 销量为 266.81 万吨（同比+0.42%），吨价为 4894 元（同比-0.45%）。25Q3 销量为 86.73 万吨（同比-0.68%），吨价为 4865 元（同比+1.09%）。分产品看，25Q1-3 高档啤酒收入 77.15 亿元(同比+1.18%)，主流啤酒营收 46.85亿元(同比-1.66%)，经济档啤酒营收 3.14 亿元（同比-1.21%）；25Q3 高档啤酒收入 24.50 亿元(同比+3.73%)，主流啤酒营收 15.40 亿元(同比-

3、3.15%)，经济档啤酒营收 1.18 亿元（同比-10.50%）。Q3 西北区和南区表现较优，中区相对承压西北区和南区表现较优，中区相对承压 25Q1-3 西北区/中区/南区实现营业收入 37.55/52.68/36.92 亿元，同比变动+2.23%/-1.53%/+0.18%。25Q3 西北区/中区/南区实现营业收入 11.59/17.36/12.13亿元，同比变动+3.35%/-3.17%/+3.71%。税率承压影响盈利能力，成本红利持续释放税率承压影响盈利能力，成本红利持续释放 1）25Q1-3 公司毛利率/净利率分别同比变动+0.97/-1.40pct 至 50.17%/19.01%

4、，25Q3 公司毛利率/净利率分别同比变动+1.70/-2.74pct至 50.87%/17.90%。2）25Q1-3 销售/管理费用率分别同比变动+0.53/+0.30pct 至 15.60%/3.51%，25Q3销售/管理费用率分别同比变动+1.95/+0.56pct 至 16.68%/3.89%。3）25Q1-3 经营性现金流净额为 39.29 亿元（同比+13.49%），25Q3 经营性现金流净额为 10.23 亿元（同比+12.63%）。4）以营业成本口径计算，25Q1-3 吨成本为 2439 元（同比-2.34%），25Q3 吨成本为 2390 元（同比-2.29%），成本红利持续

5、释放。5）25Q1-3 所得税率为 23.20%（同比+3.65pct），25Q3 所得税率为 24.88%（同比+4.85pct），预计后续税率或稳定在 25%左右。盈利预测及估值盈利预测及估值 我们认为：公司 25 年发力非现饮渠道，加强核心市场深耕，产品结构维持稳定。我们预计 25 年销量及吨价均保持平稳，25 年原料包材采购成本或有显著改善，但所得税率提升或一定程度影响盈利能力，关注高股息下的基本面改善。我们预计 2025-2027 年收入增速为 0.7%、2.2%、2.2%；归母净利润增速为7.6%、4.9%、4.2%；EPS 分别为 2.5/2.6/2.7 元/股；PE 为 21.

6、7/20.7/19.8 倍。当前估值具性价比，维持买入评级。催化剂：催化剂：消费升级持续、乌苏及乐堡全国化开拓顺利。风险提示：风险提示：啤酒整体动销较慢；乌苏动销情况不及预期。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：张家祯分析师：张家祯 执业证书号：S1230523080001 基本数据基本数据 收盘价￥53.70 总市值(百万元)25,989.25 总股本(百万股)483.97 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 经营维持稳健，税率影响利润 2025.08.17 2 Q1 业绩略超预期，吨成本改善亮眼 2025.05.05 3 业绩符合预期，静待需求改善 2025.04.06