1、行业轮动如何做到既敏锐又不丢主线？2025年行业打分表结论回顾与策略反思核心观点2024年11月，团队外发2025年年度策略报告坐看云起，胜在今朝，其中行业打分表综合得分排名前5的为电新、军工、有色、机械、化工（通信、电子名列第6和7），与实际年度涨跌幅正相关性较高。若以前五名行业指数构建等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率为44.8%，相对于沪深300超额为22.2%，12个日历月中，有11个月获得正超额，月胜率超90%，总体表现较优。若直接以每月发布的板块轮动月报行业打分表前五名等权构建模拟组合，2025年以来样本外收益率34.7%，相对沪深300超额14.8%。我们认为，牛

2、市的趋势性行情中对行业基本面比较的关注度应高于对交易面比较，发现景气逻辑主线买入并持有的策略优于轮动交易。2026年，我们认为值得持续给以较高基本面附加分的行业集中在顺周期和科技两方面，叙事上紧扣顶层政策设计中频繁出现的三个提法：科技自立、内需、反内卷。2025年行业回顾2025年至今，上证指数全年涨幅超过16%，为2020年以来涨幅最大的一年。中信一级行业层面，有色金属和通信行业领涨，分别上涨89.9%和89%，实现断档式领先。2025年度行业打分表结论和表现回顾团队在2024年11月发布2025年年度策略报告坐看云起，胜在今朝，综合考虑宏观与风格、三年景气、估值空间等因素后，全年维度下综合

3、得分排名前5的为电新、军工、有色、机械、化工（通信、电子紧随其后名列第6和7）。与实际年度涨跌幅正相关性较高。若以前五名行业指数构建等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率为44.8%，相对于沪深300超额为22.2%，12个日历月中，有11个月获得正超额，月胜率超90%，总体表现较优。2025月度行业打分表结论和表现回顾2025年以来样本外收益率34.7%，相对沪深300超额14.8%，明显逊于年度行业打分表实际效果。对2026年的主线行情回顾如下：1）通信：领先性案例包括6月开始对其的持续性配置，而滞后性案例在于未在10月提前减配，亦未在12月恢复配置。2）有色：领先性案例包括8

4、月、10月对其的配置，以及11月对其的减配。但遗憾的是，由于频繁交易使得组合错过了6-7月的超额收益。3）医药生物。领先性案例包括3月开始对其的配置，以及6月份再次配置。而不足之处在于没有享受到4月和7月的超额。总结与思考通过比较年度和月度轮动策略的表现，我们发现牛市的趋势性行情中对行业基本面比较的关注度应高于对交易面比较，发现景气主线然后买入并持有的策略优于轮动交易。我们将强化对行业景气度差异的主动跟踪，给予基本面叙事更高的关注度，并增加月度行业打分表中基本面附加分的权重。面对即将徐徐展开的2026年，我们认为值得持续给以较高基本面附加分的行业集中在顺周期和科技两方面，叙事上紧扣顶层政策设计

5、中频繁出现的三个提法：科技自立、内需、反内卷，具体或涉及到：电子、通信、军工；消费者服务、农业、商贸、医药；电新、化工、汽车等一级行业。模型设计的主观性、回测时间较短或缺乏回测、超额收益无法持续、高换手率无法实现、一致预期数据变化导致结论变化、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来。相关报告12025年行情回顾2025年年初至今，有色和通信两条行业主线双双录得超80%涨幅，大幅超过沪深300指数17.4%的涨幅。完全依据我们去年11月发布的坐看云起，胜在今朝2025年年度策略报告，按照行业打分表，若以前五名行业指数构建等权模拟组合，截至2025年12月23日累计收益率

6、为44.8%，相对于沪深300超额为22.2%，12个日历月中，有11个月获得正超额，月胜率超90%，总体表现较优。若直接以每期月度行业打分表前五名等权构建模拟组合，2025年以来样本外收益率34.7%，相对沪深300超额14.8%，低于前者。为何更高的换手率没有换来更高的超额收益？反躬自省，问题可能存在于：牛市的趋势性行情中我们对行业基本面比较的关注度应高于对交易面比较，发现景气主线买入并持有的策略优于轮动交易。改进方法是强化对行业景气度差异的主动跟踪，并增加月度行业打分表中基本面附加分的权重。1.12025年，上证涨幅超16%，有色和通信行业领涨截至2025年12月23日，上证指数全年涨幅