轻工制造行业2025年中报总结：传统轻工压力延续关注龙头α能力与新消费方向-250908（22页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/22 行业投资策略报告|轻工制造 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 09 月 08 日 相关研究相关研究 【兴证轻工】周观点：箱板瓦楞纸/阔叶浆价格再提涨，建议持续关注百亚股份等新消费标的-2025.08.24【兴证轻工】周观点：看好个护线上竞争格局缓和，关注晨光股份 IP 转型-2025.08.16【兴证轻工】周观点：新消费关注度提升，包装纸行业或迎上行周期-2025.08.10 分析师：林寰宇分析师：林寰宇 S0190524080006 分析师：王月分析师：王月 S0190525070015 分析师：储天舒分析师：储天舒 S01

2、90525070006 轻工制造行业轻工制造行业 2025 年中报总结：年中报总结：传统轻工压传统轻工压力延续，关注龙头力延续，关注龙头能力与新消费方向能力与新消费方向 投资要点：投资要点：家居板块：家居板块：2025Q2 家居用品（申万）行业整体实现收入 680 亿元，同比+11%，实现归母净利润 59 亿元，同比+0.1%。内外销收入有分化，内销定制等板块由于地产&消费环境景气度较低，收入仍有压力，定制家居压力更大，软体家居受益于国补的帮助更大+出海；外销家居板块收入端展现韧性，仍保持增长。行业整体利润增长弱于收入，主要系内销竞争压力加大，外销关税扰动等因素影响。H2 我们认为家居板块压力

3、仍存，Q3 仍受到国补阶段性暂停的影响。且地产目前仍面临压力，对家居需求也缺乏拉动，行业缺乏能力。预计个股的体现将愈发明显，头部公司依托多品类布局、更强的渠道能力、精细化管理能力等核心优势，预计将取得更好的业绩。造纸板块：造纸板块：2025Q2 造纸（申万）行业整体实现收入 424 亿元，同比-12%，归母净利润亏损 8 亿元，同比转亏。收入增速下滑，主要由于纸制品价格处在历史低位；盈利亏损，一方面由于 ST 晨鸣停产大幅亏损（2025H1 亏损 38.6 亿元），另一方面 Q1 高价浆逐步体现在报表端。浆纸系整体盈利承压，文化纸和白卡纸价格都在下探，但文化纸行业表现好于白卡纸行业，主要是文化

4、纸的供给压力更低。H2 文化纸供给压力预计加大（玖龙新产能投产+晨鸣复产），Q3 文化纸价格继续下探，纸价 Q4 虽然有销售旺季+成本端浆价上升的加持，但整体看法偏谨慎，预计价格仅小幅抬升。废纸系行业盈利压力更大，虽然行业暂无较大资本开支，但前期产能投放仍需消化，并且还面临间接出口转内销的供给压力，需求相对疲软也对纸价形成制约。Q3 起箱板瓦楞纸行业发布多轮涨价函，纸价呈现缓慢上涨趋势，预计对收入端和盈利端都有增量贡献。包装板块：包装板块：2025Q2 包装印刷（申万）行业整体实现收入 331 亿元，同比+15%，实现归母净利润 15 亿元，同比+16%。包装需求和经济高度相关，随内需稳定提升

5、，板块收入和利润保持稳定增长。此外，大规模资本开支接近尾声，关注包装板块分红主线。2025H1 永新股份分红率 94%，裕同科技分红率 70%。出口板块：出口板块：2025Q2 出口板块整体实现收入 228 亿元，同比+5%，实现归母净利润 17亿元，同比-11%。收入在关税压力下&需求放缓的背景下仍保持增长，但增速放缓；利润同比下滑，主要受关税、产能转移、海运费、汇率等因素影响。出口板块内部分化明显，海外产能布局领先、品牌化程度高、补库需求旺盛的企业优势越发明显。H2 看点在于降息对于家居地产链需求的催化，降息预期持续升温，有望拉动地产向上，带动家居需求。而补库对家居需求的拉动相对弱化，部分

6、美国家居龙头库存同比增速已在下滑。必选消费：必选消费：2025Q2 文娱用品（申万）行业整体实现收入 137 亿元，同比+2%，实现归母净利润 5 亿元，同比-10%。传统文娱/体育用品公司仍在 IP 产品的开发与培育期，渠道端布局也尚未充分，收入与利润贡献相对较小，预计后续会逐步兑现。2025Q2 个护用品（申万）行业整体实现收入 103 亿元，同比+7%，实现归母净利润 8 亿元，同比+14%。收入端增长主要得益于产品端推新扩品，渠道端借助抖音快速放量；盈利端卫生巾行业受到舆论影响大，投入较多费用。风险提示：内需恢复不及预期风险、原材料价格上涨风险、地缘政治风险 请阅读最后评级说明和重要声