【公司研究】桃李面包-短保面包行业标杆高性价比打造竞争壁垒-210112（22页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 短保面包行业标杆，高性价比打造竞争壁垒 桃李面包(603866) 深耕烘焙行业二十年深耕烘焙行业二十年，聚焦短保打造竞争壁垒，聚焦短保打造竞争壁垒 桃李自 1997 年扎根烘焙行业，距今已超 20 年，是行业深度 玩家。桃李品牌已成为跨区域的全国知名面包品牌，在短保烘焙 领域更是拥有绝对的竞争优势。公司通过“中央工厂+批发”的 模式已在全国 18 个区域建立了生产基地，覆盖 26 万多个零售终 端，通过少而精的产品组合形成了规模优势，优化生产成本。未 来随着行业需求提升以及公司持续全国化布局，预计公司仍是短 保烘焙领域的绝对龙头以及不可多得的优质标的。 烘

2、焙行业方兴日盛，短保龙头未来可期烘焙行业方兴日盛，短保龙头未来可期 烘焙是休闲食品中规模最大、成长较快的细分板块，近五年 年化增长 11.3%，零售规模超过 2000 亿元。但对标全球人均消费 量来看，我国烘焙市场仍有数倍成长空间，随着西式餐饮习惯渗 透和休闲需求持续增长推动下，烘焙行业有望持续扩容。细分来 看，中保和短保烘焙在口感、新鲜度、健康性等方面的优势将加 速其对于长保烘焙的替代。其中短保市场规模 170 亿元左右，年 化增速（+19%）远高于行业，成长空间广阔；而桃李凭借多年的 渠道拓展和生产经营经验稳居市场首位（市占率 29.4%） 。未来随 着行业竞争格局不断清晰，市场集中度提升

3、，看好桃李在发展中 不断强化竞争优势，抢占更多市场份额。 降本增效降本增效提升效率提升效率，桃李布局满天下，桃李布局满天下 持续不断的降本增效和全国化布局将是桃李打造竞争力的核 心看点。 公司已经通过“中央工厂+批发”的模式达到行业领先的生 产效率，但在短保烘焙行业既要实现高频配送，又要降低退货率 的诉求下对于产品组合的选择和供应链管理能力形成了极大的考 验。桃李打造明星单品的产品思路以及直营+经销的渠道网络构 建都将稳步推进其不断实现效率优化。 全国化进程来看，公司分区域、分阶段布局合理，各区域兼 具成熟、成长和起步期多个阶段，华中、华南和华东等地人均消 费额明显偏低。公司目前正处全国化的重

4、要发展周期，随着全国 市场持续布局，将加速成为真正意义上全国化的短保龙头企业。 盈利预测盈利预测 我 们 预 计2020年 -2022年 公 司 营 收 分 别 为 59.63/71.39/84.66 亿元，同比增长+5.7%/+19.7%/+18.6%。实现 归 母 净 利 润 分 别 为 8.85/10.07/12.46亿 元 ， 同 比 增 长 +29.5%/+13.8%/ +23.7%，EPS 分别为 1.30、1.48、1.83 元/股， 对应 PE 为 47/41/33 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情影响、原材料价格上涨、行业竞争、食品安全 评级及分析师信

5、息 评级：评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 60.85 Table_Basedata 股票代码股票代码： 603866 52 周最高价/最低价： 67.88/34.5 总市值总市值( (亿亿) ) 413.87 自由流通市值(亿) 413.87 自由流通股数(百万) 680.15 Table_Pic -14% 1% 17% 32% 47% 63% 2020/012020/042020/072020/102021/01 相对股价% 桃李面包沪深300 Table_Date 2021 年 01 月 12 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告

6、证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 4,833 5,644 5,963 7,139 8,466 YoY（%） 18.5% 16.8% 5.7% 19.7% 18.6% 归母净利润(百万元) 642 683 885 1,007 1,246 YoY（%） 25.1% 6.4% 29.5% 13.8% 23.7% 毛利率（%） 39.7% 39.6% 41.7