【五矿证券】有色月跟踪：AI算力+卫星光伏“双轮驱动”，“战略金属”锗面临价值重估-260730（24页）.pdf

核心结论速览： 锗价年内暴涨75.9%，供需缺口持续扩大：锗锭报23,750元/千克，二氧化锗报17,000元/千克。全球供需缺口40-50吨，社会库存仅30余吨。冶炼厂普遍惜售挺价，价格进入长周期上行通道。 AI算力+卫星光伏“双轮驱动”需求增长：2026年锗需求240吨，其中光通信40%（96吨）、卫星光伏20%（48吨）、红外光学35%（84吨）。2027年增量90%来自AI硬件与卫星光伏两大高景气赛道。 四氯化锗年内涨幅231%，光纤掺杂剂无可替代：受800G/1.6T高速光模块及G.654.E骨干光纤升级拉动，高纯四氯化锗作为光纤预制棒核心掺杂剂，无经济可行替代方案。 卫星光伏领域需求增速40%，2027年将达67.2吨：锗作为多结太阳能电池（MJSCs）理想衬底，受益低轨卫星密集组网，用量从2020年20吨跃升至2026年48吨，2027年有望达67.2吨。 全球锗储量仅8600吨，供给弹性几乎为零：中国储量3500吨全球第二，但90%为伴生矿无独立矿床。依附铅锌副产，扩产周期5-8年，出口管制进一步收紧流通。H2：锗的投资逻辑——供需缺口持续扩大的战略金属。锗是AI算力和商业航天产业的关键基础材料。当前锗价自3月起强势反转，突破23,000元/千克关口，年内涨幅75.9%。在供给端面临资源、生产、政策三重刚性约束，需求端受光通信与卫星光伏双轮驱动的背景下，锗价进入长周期上行通道。核心投资逻辑：供需错配持续加剧——2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，缺口40-50吨，社会库存仅30余吨。供给弹性几乎为零（扩产周期5-8年），而需求增速持续提升（光通信+25%、卫星光伏+40%）。（数据来源：五矿证券研究所、SMM）。H2：供给刚性——为什么锗的产能无法快速扩张？资源稀缺性：全球已探明锗储量仅约8600吨，中国以3500吨居全球第二。但中国锗资源90%以上为锌矿、褐煤伴生矿，无独立矿床。原料高度集中于贵州、广西、云南等少数区域，产地集中度加剧供应脆弱性。生产依附性：锗产量被动依附于铅锌主金属冶炼副产，无法独立扩产。扩产周期长达5-8年，弹性几乎为零。政策收紧：自2023年出口管制及开采总量控制实施以来，出口缩减、国内分流，市场流通量进一步收紧。再生瓶颈：再生端回收率约30%，二次利用体系仍处于发展初期，远不能满足需求。（数据来源：五矿证券研究所、SMM）。H2：需求双轮驱动——光通信与卫星光伏。光通信：四氯化锗的核心战场。光纤级高纯四氯化锗是光纤预制棒的核心掺杂剂，通过精准调控纤芯折射率实现高速低损耗传输。四氯化锗的优势在于热稳定性好、成本低、挥发压高，无经济可行替代方案。受AI算力集群建设加速影响，800G/1.6T高速光模块全面渗透，G.654.E超低损耗骨干光纤升级。光纤级四氯化锗年内涨幅达231%。2026-2027年该领域需求增速中枢达25%，预计2027年需求达120吨。卫星光伏：锗衬底的爆发式增长。锗作为多结太阳能电池（MJSCs）的理想衬底，晶格匹配度高、热膨胀系数相近、热导率优异。MJSCs通过在基板上堆叠多个不同带隙的半导体层，显著提高太阳电池的整体效率。受益低轨卫星密集组网，2026年卫星光伏领域需求增速达40%，用量从2020年的20吨跃升至2026年的48吨。2027年有望维持高增速，需求将达67.2吨。2027年展望：锗金属整体下游需求年均复合增速为20%，2027年整体需求达288吨。卫星光伏与AI算力总需求占比66.38%，增量贡献达90%，成为锗需求增量的绝对主导来源。（数据来源：五矿证券研究所、SMM、LightCounting）。H2：硅光集成——被低估的长期增量。硅基锗光电探测器利用近红外吸收系数和CMOS兼容性，解决SOI平台光电转换瓶颈。据高盛与LightCounting预计，2026-2027年全球高速光模块（800G以上）出货量预计分别为5,968、9,071万支，硅光技术渗透率预计分别能达到36%、42%。单颗硅光芯片耗锗仅0.7mg，目前需求量增量整体占比较小。但硅光技术趋势明确，远期空间可观，是锗需求的长期增长点。（数据来源：五矿证券研究所、LightCounting）。H2：企业与投资者行动指南。第一步：关注核心指标。| 指标 | 当前状态 | 关注频率 |||||| 锗锭价格 | 23,750元/千克（+75.9%） | 周度 || 二氧化锗价格 | 17,000元/千克（+85.8%） | 周度 || 四氯化锗价格 | 年内+231% | 月度 || 全球供需缺口 | 40-50吨 | 年度 || 社会库存 | 30余吨 | 季度 || 卫星光伏需求增速 | 40% | 年度 || 光通信需求增速 | 25% | 年度 |第二步：把握时间窗口。 短期（2026年Q3-Q4） ：关注锗价突破后的持续性，冶炼厂惜售挺价态度。 中期（2027年） ：关注卫星光伏需求67.2吨的兑现，光通信120吨需求的增长。 长期：关注硅光集成技术渗透率提升带来的远期增量。第三步：赛道选择。| 赛道 | 逻辑 | 推荐优先级 |||||| 锗锭/二氧化锗投资 | 供需缺口持续扩大 | ★★★★★ || 高纯四氯化锗 | 光通信需求+231%涨幅 | ★★★★ || 锗衬底材料 | 卫星光伏+40%增速 | ★★★★ || 锗回收技术 | 供给瓶颈+政策驱动 | ★★★ |避坑指南。 锗价已处历史高位，需关注价格回调风险。 供给弹性虽低，但需关注海外矿山投产进度。 硅光技术贡献目前较小，勿高估短期影响。 出口管制政策变化可能影响国内外价差。延伸阅读。以上为报告核心内容分析，如需获取完整数据图表、详细品种月度跟踪及价格预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。问：锗价2026年涨幅有多大？答：锗锭报23,750元/千克，年内涨幅约75.9%；二氧化锗报17,000元/千克，年内涨幅约85.8%。问：全球锗供需缺口有多大？答：2026年全球原生锗产量190-210吨，需求230-250吨，缺口40-50吨，社会库存仅30余吨。问：锗的需求结构如何变化？答：光通信占比40%（约96吨），卫星光伏占比20%（约48吨），红外光学占比35%（约84吨）。2027年增量90%来自AI硬件与卫星光伏。问：锗的供给为什么受限？答：全球储量仅8600吨，90%为伴生矿无独立矿床；依附铅锌副产，扩产周期5-8年；出口管制及总量控制进一步收紧流通。问：四氯化锗为什么这么重要？答：高纯四氯化锗是光纤预制棒核心掺杂剂，无经济可行替代方案。年内涨幅231%，受800G/1.6T光模块和G.654.E骨干光纤升级拉动。数据来源说明。本报告数据来源于五矿证券研究所、SMM、Wind、海关数据平台、LightCounting、亿览网等。数据截至2026年7月22日。