美的集团(000333)-A股公司研究报告：出海与B端跨越周期寻找稳健高回报-260726（5页）.pdf

核心结论速览： 美的历史累计回购A股446亿元，为A股历史最高：截至2026年6月末，美的成为A股历史上累计回购金额最高的公司。2026年3月推出新一轮回购计划，截至6月30日已支付55亿元。 分红率从58%提升至73%，股息率5.5%：2022-2025年分红率持续提升，以2025年归母净利润为基数计算，当前股息率达5.5%，在A股家电板块中处于领先水平。 家电板块公募持仓处于历史低位：26Q2家电板块公募基金持仓比例仅1.13%（低配0.65%），相比24Q2的4.86%（超配2.13%）大幅降低，筹码拥挤度已充分消化。 自主品牌占C端外销收入比例从40%提升至45%：OBM战略优先成效显著，品牌溢价能力持续增强。 2022-2025年海外收入CAGR达11%：海外收入从1426亿元增长至1959亿元，全球化布局进入收获期。 B端收入CAGR约13.7%：2022-2025年商业及工业解决方案收入从836亿元上升至1228亿元，成为跨越周期的第二增长极。一、高股东回报：分红的持续提升与回购的历史纪录。1.1 分红率的持续提升。美的集团的分红率呈现持续上升趋势。2022-2025年，公司分红率从58%提升至73%，四年间提升了15个百分点。分红率提升的驱动力： 盈利持续增长：2022-2025年归母净利润持续增长，为高分红提供坚实基础。 现金流充沛：经营活动现金流稳健，支撑高比例分红。 治理结构优化：公司治理持续改善，股东回报意识增强。以2025年报归母净利润439亿元为基数，当前市值对应股息率为5.5%。在利率下行背景下，5.5%的股息率具有较高的吸引力。1.2 累计回购A股446亿元：A股历史第一。根据Wind数据，截至2026年6月末，美的集团历史累计回购A股446亿元，成为A股历史上累计回购金额最高的公司。这一纪录的意义： 体现公司对内在价值的信心：大规模回购表明管理层认为公司股价被低估。 增厚每股收益：回购减少总股本，提升每股盈利。 传递积极信号：向市场传递公司对未来发展的信心。2026年3月末，公司推出新一轮A股股份回购计划，截至2026年6月30日，公司股份回购支付总金额为55亿元（不含交易费用）。这一持续的回购行动表明公司对股东回报的长期承诺。1.3 分红+回购的综合股东回报。将分红与回购合计计算，美的集团的综合股东回报率在A股家电板块中处于领先水平。高分红+大规模回购的双重回报机制，为投资者提供了稳定可预期的现金回报。二、筹码结构：家电板块的低位布局窗口。2.1 公募持仓的大幅回落。26Q2，家电板块公募基金持仓比例为1.13%，低配0.65%。相比之下，24Q2持仓比例高达4.86%，超配2.13%。持仓变化的背后： 持仓比例：从4.86%降至1.13%，下降3.73个百分点。 配置状态：从超配2.13%转为低配0.65%。 时间跨度：两年内完成筹码结构的充分消化。这种大幅度的持仓变化意味着板块的拥挤度已充分释放。2.2 低持仓意味着什么？对于投资者而言，低持仓通常意味着： 卖压较小：持仓比例低意味着潜在的卖出压力较小。 加仓空间大：若板块景气度回升，公募基金有较大的加仓空间。 估值安全边际：低关注度通常伴随着较低的估值水平。美的作为家电板块的龙头，有望在板块配置回升时率先受益。2.3 基本面与筹码面的匹配。当前美的集团基本面稳健： 2025年营收同比增长12.1%，归母净利润同比增长14.0%。 ROE达19.7%，盈利能力持续提升。 出海和B端业务提供增长新动能。基本面的稳健与筹码面的低位形成匹配，为投资者提供了较好的风险收益比。三、出海战略的价值重估。3.1 OBM战略的持续推进。美的制定OBM战略优先原则，自主品牌占C端外销收入的比例从2022年的40%提升至2025年的45%。自主品牌占比提升的意义： 品牌溢价：自主品牌毛利率高于OEM/ODM业务。 客户粘性：品牌认知度的提升带来更高的客户粘性。 抗周期能力：品牌业务在经济下行期更具韧性。3.2 海外收入快速增长。2022-2025年，公司海外收入从1426亿元增长至1959亿元，收入CAGR为11%。海外收入已成为公司收入增长的重要驱动力。海外市场的增长来源： 产品竞争力提升：空调、冰箱、洗衣机等核心产品在全球市场具备竞争力。 本地化运营：在主要市场建立本地化团队，适应当地需求。 渠道拓展：线上线下渠道同步推进，覆盖更广的消费群体。3.3 非美地区出口弹性。2025年Q1后，中国对欧洲、拉美、亚洲（除中国）空调出口同比进入负增长区间。随着空调库存去化以及厄尔尼诺气候带来的消费需求增加，预计2026年下半年空调对非美地区出口弹性有望释放。美的作为全球空调龙头，有望充分受益于这一出口回暖趋势。四、B端业务：跨越周期的第二增长极。4.1 从C端到B端的战略延伸。2022-2025年，公司商业及工业解决方案收入从836亿元上升至1228亿元，CAGR约13.7%，显著高于公司整体收入增速。B端业务的战略价值： 穿越周期：B端业务受消费周期波动影响较小。 技术壁垒更高：B端产品对可靠性、精度的要求更高。 客户粘性更强：B端客户一旦建立合作，转换成本较高。4.2 三大板块协同发展。楼宇科技：深耕暖通领域，依托自研iBUILDING数字化平台，实现楼宇设备、能耗、安防一体化管控。在商用暖通、数据中心温控领域具备技术壁垒。工业技术：复用家电核心零部件技术，凭借精密制造能力，为工业、新能源领域提供高可靠核心部件。机器人：以库卡为核心依托内部智造场景迭代技术，重载设备具备市场竞争力，内外赋能智能制造。五、美的投资价值的行动指南。5.1 跟踪高股东回报的关键指标。 分红率是否继续提升。 回购计划的执行进度。 股息率与无风险利率的利差变化。5.2 跟踪出海战略的关键指标。 自主品牌收入占比变化。 海外收入增速。 非美地区空调出口数据。5.3 跟踪B端业务的关键指标。 B端收入增速与占比变化。 三大板块（楼宇/工业/机器人）的订单趋势。 B端业务毛利率变化。六、延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。七、FAQ。问：美的的股东回报有多高？答：2022-2025年分红率从58%提升至73%，当前股息率约5.5%。历史累计回购A股446亿元（A股历史最高），2026年新一轮回购已支付55亿元。问：家电板块的筹码拥挤度如何？答：26Q2家电板块公募持仓1.13%（低配0.65%），相比24Q2的4.86%（超配2.13%）大幅降低，筹码拥挤度处于历史低位。问：美的出海战略的核心是什么？答：OBM战略优先，自主品牌占C端外销收入从40%提升至45%。2022-2025年海外收入CAGR达11%。问：B端业务对美的的意义是什么？答：B端业务是美的跨越周期的第二增长极。2022-2025年B端收入CAGR约13.7%，显著高于整体增速，包括楼宇科技、工业技术、机器人三大板块。问：广发证券对美的的目标价是多少？答：A股99.75元/股，H股112.13港元/股，均维持“买入”评级。八、数据来源说明。本报告数据来源于：广发证券《美的集团：出海与B端跨越周期，寻找稳健高回报》跟踪研究报告、公司年报、Wind等。