【中邮证券】泰金新能（688813）-泰启智造，金铸新能-260727（5页）.pdf

核心结论速览： 阴极辊国内市占率45%位列第一，全球最大直径3.6m产品领跑行业：根据高工锂电数据，按2024年出货量测算，泰金新能阴极辊市场占有率45%，位居国内第一。2022年公司率先研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机，标志着在大型化、高效率铜箔设备领域达到国际领先水平。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。 4-6μm极薄锂电铜箔趋势驱动设备更新需求，公司成套解决方案覆盖全系列：动力电池和储能电池对能量密度的要求持续提升，铜箔从6-8μm向4-6μm极薄化方向发展。公司能够提供阴极辊、生箔一体机、铜箔钛阳极、表面处理机、高效溶铜罐等核心设备及完整成套铜箔生产线解决方案，覆盖4-6μm高端极薄锂电铜箔、6-10μm超薄铜箔及用于PCB制造的高性能电子电路铜箔（10μm以上）。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。 玻璃封接制品突破“卡脖子”环节，军工电子国产替代空间广阔：公司是国内贵金属钛电极复合材料及电子封装玻璃材料的主要研发生产基地。玻璃封接制品应用于下游军用热电池、连接器、高性能防务装备和激光器等领域，当前国内特种封接玻璃材料主要依赖进口。特种金属玻璃封接对于我国实现军用防务装备、通信装备及航空航天装备的国产化具有关键作用。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。 钛电极在电解水制氢等新兴领域打开成长空间：公司可提供应用于电解铜箔、绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、电解水制氢等行业的高性能钛电极。钛电极凭借绿色、节能、高效、耐久性强等优势，能有效解决下游客户能耗高、电耗高的痛点问题。随着全球绿色低碳转型的深入推进，钛电极在电解水制氢等新兴领域的应用空间持续扩大。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。 “设备+耗材+服务”商业模式构建高客户粘性，收入来源多元化：公司向铜箔生产企业销售阴极辊、生箔一体机等核心设备（设备销售）；钛电极等产品具有耗材属性需定期更换（耗材/配件）；为客户提供产线设计、调试、运维等全生命周期技术服务（技术服务）。多元化的收入来源和客户粘性为公司提供稳定的业绩基础。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。 客户覆盖国内主流铜箔厂商，产品远销欧美亚14+国家：高端电解成套装备客户包括比亚迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份、铜冠铜箔、江铜铜箔、德福科技等国内主流铜箔企业；同时产品远销匈牙利、卢森堡、美国、韩国、英国、法国、新加坡、俄罗斯、希腊、意大利、塞尔维亚等国家和中国台湾地区，全球化布局初具规模。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。阴极辊龙头的行业护城河。市占率45%的绝对领先地位。根据高工锂电数据，按2024年出货量测算，泰金新能阴极辊市场占有率45%，位居国内第一。阴极辊是电解铜箔生产中最核心的设备，直接影响铜箔的厚度均匀性、表面质量和生产效率。45%的市占率意味着国内每两套阴极辊中就有近一套来自泰金新能，公司在铜箔设备领域具备显著的规模优势和客户基础。全球最大3.6m阴极辊的技术壁垒。2022年，公司率先研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机。大型化阴极辊意味着更高的单机产能、更低的单位能耗和更高的生产效率，是铜箔设备技术升级的重要方向。公司在大型化设备领域的领先地位形成了较高的技术壁垒，后发企业短期内难以追赶。完整成套解决方案的一站式优势。公司能够提供阴极辊、生箔一体机、铜箔钛阳极、表面处理机、高效溶铜罐等核心设备及完整成套铜箔生产线解决方案，覆盖从4-6μm极薄锂电铜箔到10μm以上高性能PCB铜箔的全系列产品。一站式解决方案降低了客户的采购协调成本和技术对接风险，提高了客户粘性和转换成本。极薄铜箔趋势：设备更新的核心驱动力。4-6μm极薄铜箔的需求逻辑。动力电池和储能电池对能量密度的要求持续提升，铜箔作为负极集流体，其厚度直接影响电池的能量密度和成本。铜箔从6-8μm向4-6μm极薄化方向发展，是提升电池能量密度的有效途径之一。极薄铜箔对生产设备提出了更高要求：更均匀的厚度控制、更高的表面质量、更稳定的运行性能。这驱动铜箔生产企业进行设备更新和产线升级，为泰金新能的阴极辊、生箔一体机等核心设备创造了持续的市场需求。PCB高性能铜箔需求增长。AI服务器、5G通信、高速PCB对高性能电子电路铜箔的需求持续增长。高性能PCB要求铜箔具有更低的表面粗糙度、更高的抗拉强度和更好的信号传输性能。公司能够提供用于PCB制造的高性能电子电路铜箔（10μm以上）的成套设备解决方案，受益于AI算力基础设施建设对高端PCB的拉动。钛电极与玻璃封接：双轮驱动的国产替代。钛电极：从传统应用到新兴领域。公司可提供应用于电解铜箔、绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、电解水制氢等行业的高性能钛电极。钛电极凭借绿色、节能、高效、耐久性强等优势，能有效解决下游客户能耗高、电耗高的痛点问题，推动下游市场朝着高效、低碳发展。电解水制氢的增量空间：随着绿氢产业的快速发展，电解水制氢设备需求持续增长。钛电极作为电解槽的核心材料，直接受益于绿氢产业的扩张。公司有望凭借在钛电极领域的技术积累和客户基础，切入电解水制氢这一新兴赛道。玻璃封接制品：军工电子的“卡脖子”材料。玻璃封接制品应用于下游军用热电池、连接器、高性能防务装备和激光器等领域。当前国内特种封接玻璃材料主要依赖进口，特种金属玻璃封接对于我国实现军用防务装备、通信装备及航空航天装备的国产化具有关键作用。公司是国内贵金属钛电极复合材料及电子封装玻璃材料的主要研发生产基地，参与多项国家标准和行业标准起草、修订工作。玻璃封接制品的客户包括中原长江、中电科、航天科技等军工和航空航天领域龙头。在国产替代的大背景下，公司玻璃封接制品的市场空间有望持续扩大。客户结构与全球化布局。覆盖国内主流铜箔厂商。高端电解成套装备的主要境内客户包括比亚迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份、铜冠铜箔、江铜铜箔、江西铜博、德福科技、甘肃德福、百嘉达、湖北中科、建滔铜箔、深耕铜箔、金都电子、新疆亿日、圣达电气、金宝电子、湖南龙智等。客户覆盖面广、粘性强，为公司提供了稳定的收入基本盘。钛电极与玻璃封接客户。钛电极主要境内客户包括青岛双瑞、金川集团、华友钴业、青山集团等；玻璃封接制品主要客户包括中原长江、中电科、航天科技等。全球化布局初具规模。公司积极响应国家“一带一路”倡议，产品远销匈牙利、卢森堡、美国、韩国、英国、法国、新加坡、俄罗斯、希腊、意大利、塞尔维亚等国家和中国台湾地区，境外客户覆盖欧洲、北美、亚洲三大区域。随着全球新能源汽车和储能市场持续增长，海外铜箔产能建设需求旺盛，公司海外市场空间广阔。投资行动指南。核心公式：泰金新能投资价值 = 阴极辊龙头（市占率45%）× 极薄铜箔趋势（设备更新）× 国产替代（钛电极/玻璃封接）。起步三步：1. 关注锂电铜箔极薄化进程：4-6μm极薄铜箔渗透率提升是阴极辊需求的核心驱动力，跟踪头部铜箔企业扩产和设备采购计划。2. 跟踪玻璃封接制品国产替代进展：特种封接玻璃依赖进口的现状是公司玻璃封接业务成长的核心逻辑，关注军工电子领域国产替代订单。3. 把握钛电极在电解水制氢领域的新应用：绿氢产业发展为钛电极提供增量空间，关注电解水制氢设备招标和公司相关订单。避坑指南： 设备销售收入与下游铜箔行业资本开支高度相关，需关注铜箔行业景气度变化。 阴极辊市占率45%已处于较高水平，进一步提升空间有限，需关注海外市场拓展。 钛电极和玻璃封接业务规模相对较小，需关注新产品放量节奏。 资产负债率76.3%偏高，关注财务费用对净利润的影响。分阶段实施建议： 短期：关注锂电铜箔极薄化设备更新订单、钛电极在电解水制氢领域的新客户拓展。 中期：跟踪玻璃封接制品国产替代订单放量、海外市场拓展进展。 长期：布局公司从“阴极辊龙头”向“高端材料综合供应商”转型的成长机会。延伸阅读：以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部财务预测，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：泰金新能的阴极辊市场地位如何？A1：根据高工锂电数据，按2024年出货量测算，公司阴极辊市场占有率45%，位居国内第一。2022年公司率先研制成功全球最大直径3.6m阴极辊及生箔一体机，产品性能行业领先。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。Q2：极薄铜箔趋势对泰金新能意味着什么？A2：动力电池和储能电池对能量密度的要求持续提升，铜箔从6-8μm向4-6μm极薄化方向发展，驱动铜箔生产企业进行设备更新和产线升级。公司能够提供覆盖4-6μm极薄锂电铜箔的成套设备解决方案，直接受益于极薄铜箔趋势。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。Q3：泰金新能的玻璃封接制品为何具有国产替代意义？A3：玻璃封接制品应用于军用热电池、连接器、高性能防务装备等领域，当前国内特种封接玻璃材料主要依赖进口。公司是国内贵金属钛电极复合材料及电子封装玻璃材料的主要研发生产基地，参与多项国标行标制定，在国产替代进程中具有重要地位。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。Q4：泰金新能的主要客户有哪些？A4：高端电解成套装备客户包括比亚迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份、铜冠铜箔、江铜铜箔、德福科技等国内主流铜箔企业；钛电极客户包括青岛双瑞、金川集团、华友钴业、青山集团等；玻璃封接客户包括中原长江、中电科、航天科技等。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。Q5：中邮证券对泰金新能的投资建议和盈利预测是什么？A5：首次覆盖给予“买入”评级。预计2026-2028年收入28/33/40亿元，归母净利润3.21/4.04/5.04亿元，对应PE 55/44/35倍。看好阴极辊龙头地位、极薄铜箔趋势及国产替代双重驱动下的成长前景。（数据来源：中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》）。数据来源说明：本报告数据主要来源于中邮证券《泰金新能：泰启智造，金铸新能》（2026年7月27日），数据来源于公司公告、高工锂电等公开渠道。