【中邮证券】医药生物行业报告：海外CXO Q2业绩乐观，国内外投融资持续回暖-260727（15页）.pdf

核心结论速览： CXO行业复苏信号已从海外传导至国内：Medpace订单b2b从0.88x修复至1.13x、Thermo Fisher四板块全线增长、LONZA三大平台双位数增长——海外CXO的强劲复苏预示着国内CXO订单拐点将至。 投融资回暖是CXO需求的领先指标：2026H1全球创新药投融资267.5亿美元（同比+58.5%）、国内58.1亿美元（同比+79.1%）。投融资领先CXO订单6-12个月，意味着2026年下半年至2027年CXO订单将进入加速兑现期。 港股医药回购潮是明确的底部信号：26年至今港股医药回购60.1亿港币已超25年全年，近一个月24家公司已回购42.03亿港币。产业资本大规模回购意味着当前估值已具备显著吸引力。 安评行业处于“需求回暖+供给弹性”双击阶段：实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，安评相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。 CXO板块兼具业绩确定性、估值性价比与回购三重逻辑：需求端海外回暖+国内BigPharma稳步投入+Biotech走出底部；供给端价格已处于底部待回暖区间。2026年是CXO板块盈利修复的关键年份。 医疗器械投资逻辑已从“政策压制”切换至“业绩修复+创新驱动+全球化” ：设备更新政策推进、集采导向从“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”，行业估值压制因素持续缓解。垂直主题的现状与路径——CXO板块的复苏传导链。CXO行业的景气度传导存在清晰的链条：创新药投融资回暖 → Biotech研发资金增加 → 临床前/CRO订单增长 → CDMO生产订单兑现。2026年上半年，这条传导链的前端已出现强劲信号。全球创新药一级市场投融资267.5亿美元（同比+58.5%），国内58.1亿美元（同比+79.1%）。传导链的中端——海外CXO已率先验证。Medpace Q2新订单7.96亿美元（同比+28.2%），b2b从Q1的0.88x强劲修复至1.13x。Thermo Fisher四大板块全线增长，终端需求普遍回暖。LONZA三大业务平台全面双位数增长。传导链的后端——国内CXO的订单拐点正在临近。中邮证券研报明确指出，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升，Biotech伴随板块情绪回暖及IPO增多逐步走出底部，BD持续高涨，研发外包需求提振有望在2026年兑现。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。核心模式解析——CXO复苏的三重逻辑。逻辑一：需求端全面回暖。海外市场：Medpace、LONZA、Thermo Fisher、三星生物四家海外CXO Q2业绩全线超预期，延续2025年下半年起的复苏趋势。Thermo Fisher将全年内生增速从3-4%上调至4%。国内市场：国内BigPharma研发支出逐年稳步提升；Biotech伴随板块情绪回暖及IPO增多逐步走出底部；BD持续高涨。2026年上半年中国License-out医药交易总金额达997亿美元，已超2024年全年522亿美元。逻辑二：供给端出清趋于稳定。经过2020-2023年行业景气快速提升→上游产能扩张竞争加剧→盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖区间，供给端的出清也逐渐稳定。2026年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。逻辑三：估值底部+回购信号。2026年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达60.1亿港币，已超2025年全年42.5亿港币。近一个月24家港股上市公司已回购42.03亿港币，康方生物、映恩生物、药明合联、瑞博生物和基石药业等10余家公司公告回购或增持计划。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。服务商生态的“断层”与机会——从细分赛道视角。机会一：安评行业——需求回暖+供给弹性双击。安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，安评行业目前处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。建议关注：昭衍新药、益诺思。机会二：CDMO——大订单兑现期将至。普洛药业CDMO业务快速增长，三年内将交付的商业化订单超60亿元。随着业务从中间体向“API+制剂”转型升级及跨国药企客户的突破，CDMO已跃升为公司最大毛利贡献板块。药明康德、药明合联等CXO龙头兼具业绩确定性与估值性价比。机会三：医疗器械——三条主线结构性机会。设备更新政策持续推进，医院招投标及采购节奏边际改善。集采政策导向从“降价”转向“稳价格、提质量、促创新”。创新器械审批保持高景气。配置顺序建议：手术机器人设备更新+国产替代创新高值耗材AI医疗。机会四：港股创新药——回购潮下的底部布局。近一个月较多公司公告回购，24家港股上市公司已回购42.03亿港币。海外Summit在撤回5亿美元融资计划后Duggan增持5000万美元。展望Q3，ESMO及WCLC大会将至，国产创新药有望再次成为全球关注焦点。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。标杆案例深度解析。案例一：Medpace——订单端反转的标杆。背景：2026Q1，Medpace净订单出货比曾降至0.88x，引发市场对CXO订单持续性的担忧。反转：2026Q2，公司净新签订单大幅放量至7.96亿美元（同比+28.2%，环比+28.7%），单季度净订单出货比强劲修复至1.13x。上半年净新签订单合计14.14亿美元，同比增长26.2%。启示：CXO订单的季度波动是正常现象，重要的是趋势方向。Medpace的强势反转验证了CXO行业复苏的持续性。在手订单30.14亿美元（同比+4.9%）为未来收入提供了坚实保障。案例二：Thermo Fisher——四大板块全线增长的信号意义。背景：Thermo Fisher是全球生命科学和实验室服务的风向标企业。数据：Q2收入119.9亿美元（同比+10%），有机收入增长5%，超出市场预期。四大板块全线增长：实验室产品与生物制药服务+12%、生命科学方案+13%、分析仪器+7%、专业诊断+6%。启示：四大板块全线增长意味着终端需求的回暖是全面的、系统性的，而非单一板块的偶发性改善。公司将全年内生增速从3-4%上调至4%，反映了对未来需求的信心。案例三：港股医药回购潮——产业资本的底部信号。背景：2026年二季度以来，医药板块持续回调，估值处于近十年低位。数据：2026年至今SW港股医药生物所有公司回购金额达60.1亿港币，已超2025年全年42.5亿港币。近一个月24家港股上市公司已回购42.03亿港币，康方生物、映恩生物、药明合联等10余家公司公告回购或增持计划。启示：产业资本大规模回购是市场底部的强信号。当公司管理层愿意用真金白银回购股票时，意味着他们认为当前股价被显著低估。医药板块已成为2026年全市场回购最密集的行业之一。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。行动指南——如何把握医药板块复苏机会。核心框架。医药板块投资 = 投融资回暖（领先指标）× CXO订单（同步指标）× 回购信号（底部指标）× 政策催化（驱动指标）。分步跟踪建议。第一步：跟踪投融资数据（月度）。 关注医药魔方每月创新药一级市场融资数据。 2026H1全球267.5亿美元（同比+58.5%）、国内58.1亿美元（同比+79.1%）。 投融资是CXO订单的领先指标（领先6-12个月）。第二步：跟踪CXO订单数据（季度）。 关注海外CXO（Medpace/Thermo Fisher/LONZA/三星生物）季报。 关注国内CXO（药明康德/药明合联/昭衍新药）新签订单增速。 订单b2b 1x是景气扩张的信号。第三步：跟踪回购与估值（月度）。 关注港股医药回购金额与公司数量。 当前26年至今60.1亿港币已超25年全年。 申万医药估值28.30倍，处于历史低位。第四步：把握关键时间节点。 2026年Q3：ESMO及WCLC大会，国产创新药催化剂。 2026年下半年：设备更新资金落地，医疗器械订单改善。 2026年底：三星生物PolyPeptide收购完成。子板块配置建议。| 子板块 | 配置优先级 | 核心逻辑 |||||| CXO/生命科研服务 | ★★★★★ | 需求回暖+供给出清+估值低位+回购密集 || 创新药 | ★★★★ | 回购筑底+ESMO/WCLC催化+出海逻辑 || 医疗器械 | ★★★★ | 设备更新+集采缓和+创新驱动 || 中药 | ★★★ | 政策受益+高基数出清+高分红 || 医疗服务 | ★★★ | 消费复苏弹性+市占率提升 || 原料药 | ★★★ | 周期底部+部分品种已提价 |避坑指南。避坑一：不要忽视地缘政治风险。CXO行业受中美关系影响较大，需持续跟踪相关政策变化。避坑二：不要将海外CXO复苏简单线性外推至国内。国内CXO面临不同的竞争格局和客户结构，需具体分析。避坑三：不要忽视集采政策的边际变化。虽然政策导向已从“降价”转向“稳价格”，但部分品种仍面临降价压力。避坑四：不要在高估值时追涨创新药。创新药板块波动大，建议在回调接近前期低点时逢低配置。避坑五：不要忽视研发进度不及预期的风险。创新药研发具有高度不确定性，管线推进和临床数据读出是核心催化剂。（数据来源：中邮证券《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部图表，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：CXO行业的复苏传导链是怎样的？A：创新药投融资回暖 → Biotech研发资金增加 → 临床前/CRO订单增长 → CDMO生产订单兑现。2026H1投融资已大幅回暖（全球+58.5%），海外CXO Q2已验证订单复苏，国内CXO订单拐点正在临近。Q2：为什么说港股医药回购潮是底部信号？A：2026年至今港股医药回购60.1亿港币已超2025年全年42.5亿，近一个月24家公司已回购42.03亿港币。产业资本大规模回购意味着管理层认为股价被显著低估，是市场底部的强信号。Q3：安评行业为什么值得关注？A：安评行业带动订单端快速复苏，相关公司2025及2026Q1新签订单加速增长。实验猴供需紧平衡未被打破、猴价持续升温，安评行业处于“需求回暖+供给弹性”景气度双击向上阶段。建议关注昭衍新药、益诺思。Q4：医疗器械板块的配置顺序是什么？A：手术机器人设备更新+国产替代创新高值耗材AI医疗。手术机器人具备最强的产品周期和海外放量逻辑；设备更新受益于政策推动；创新高值耗材集采压力趋缓；AI医疗需跟踪商业化进展。Q5：CXO板块当前面临的主要风险是什么？A：主要风险包括地缘政治风险（中美关系）、行业竞争格局恶化、研发进度不及预期、政策降价压力超预期等。建议在配置时充分考虑这些风险因素。数据来源说明。本报告数据来源于中邮证券研究所《医药生物行业报告（2026.07.20-2026.07.24）》（分析师：盛丽华，SAC登记编号：S1340525060001；幸家齐，SAC登记编号：S1340526030001）、医药魔方、Wind、iFind等公开数据渠道。