【东方证券】零售美护2026Q2持仓点评：持仓降低，等待拐点-260722（6页）.pdf

核心结论速览： 跨境电商是零售美护板块中景气度最高的细分方向：在零售美护整体持仓降至十年低位的背景下，跨境电商景气度持续上行。税收稽查推动行业供给侧改善、关税成本同比降低修复利润率、库存改善、IPO密集申报四大变化共振，华凯易佰Q2净利+322%-390%、吉宏股份跨境电商+70%-90%、乐舒适经调整净利+47%。 四大变化驱动跨境电商从“压力测试”走向“景气上行”：税收稽查加速中小卖家出清→头部集中度提升；关税成本降低→利润率修复；库存消化→运营效率改善；IPO密集申报→板块关注度提升。四重变化叠加，跨境电商正从前期“关税冲击”的阴影中走出，进入盈利修复通道。 安克创新、乐舒适、苏美达获基金增持——出海链的配置价值正在被机构认可：安克创新持有基金数50只（环比+19只），持股占流通股2.96%（+1.54pct）；乐舒适持股占流通股+0.84pct；苏美达持股总量+746万股。在零售美护板块整体低配的背景下，出海链优质标的获得基金逆势增持，反映资金对海外需求强韧和关税成本降低的认可。 税收稽查是行业供给侧改革的“催化剂”，头部企业受益明显：税收稽查事项有望推动行业供给侧优化，不合规的中小卖家加速出清。头部企业凭借合规经营和规模优势，在行业洗牌中市场份额持续提升。行业集中度提升是跨境电商行业从“野蛮生长”走向“高质量发展”的关键一步。 关税成本同比降低是利润率修复的“直接推手”：Q2关税成本同比降低，直接修复跨境电商企业的利润率。在海外需求延续强韧的背景下，利润率改善将直接体现为盈利弹性。华凯易佰322%-390%的净利增速验证了关税成本降低对盈利的放大效应。 内需改善方向同样值得关注——孩子王获大幅增持反映母婴零售的底部复苏预期：孩子王持股总量环比+2,216万股（+1.75pct），是零售板块中增持幅度最大的标的之一。母婴零售经历前期调整后，行业竞争格局改善，龙头企业的经营效率正在提升。孩子王的增持反映了机构对内需方向中具备明确经营改善逻辑的标的的关注。H2：跨境电商——从“压力测试”到“景气上行”的拐点。跨境电商是零售美护板块当前景气度最高的细分方向，四大变化正在驱动行业从“压力测试”走向“景气上行”：变化一：税收稽查推动供给侧改善。税收稽查事项有望推动行业供给侧优化。不合规的中小卖家在税收稽查压力下加速出清，合规经营的头部企业市场份额持续提升。行业集中度的提升是跨境电商从“野蛮生长”走向“高质量发展”的关键一步。变化二：关税成本同比降低修复利润率。Q2关税成本同比降低，直接修复跨境电商企业的利润率。在海外需求延续强韧的背景下，利润率改善将直接体现为盈利弹性。华凯易佰322%-390%的净利增速验证了关税成本降低对盈利的放大效应。变化三：库存改善。前期行业库存压力逐步消化，库存水平趋于健康。库存改善降低资金占用，提升运营效率，为下半年旺季备货提供空间。库存周期的改善是行业景气度上行的领先信号。变化四：IPO密集申报。近期多家跨境电商启动IPO，板块关注度提升。IPO是行业景气度的重要验证信号，头部企业的资本化将进一步提升板块的市场关注度。IPO密集申报反映行业正处于资本化的加速期。业绩验证的强度：华凯易佰归母净利1.55-1.8亿元（同比+322%-390%），吉宏股份跨境电商归母净利同比+70%-90%，乐舒适经调整净利同比+47%。三家不同体量、不同模式的跨境电商企业均实现H1业绩高增，验证了行业景气度上行的普遍性。H2：安克创新——出海消费电子龙头的“机构共识”。安克创新是26Q2零售美护板块中资金增持最显著的标的之一：持仓数据：持有基金数50只（环比+19只），持股总量947万股（环比+190万股），持股占流通股2.96%（环比+1.54pct）。持有基金数、持股总量、持股占流通股三个维度同步提升，反映机构对安克创新的配置共识在增强。增持逻辑：安克创新作为出海消费电子龙头，受益于海外需求强韧（北美/欧洲/东南亚等核心市场消费电子需求持续增长）、关税成本同比降低（直接修复利润率）、品类扩张（从充电配件向智能家居、音频设备等多元品类延伸）。在出海链景气上行的背景下，安克创新作为“卖铲人”属性的消费电子品牌，业绩确定性强、成长空间大。对出海链的启示：安克创新的增持不是个案，而是机构对出海链系统性配置的一部分。乐舒适（非洲卫生用品）、苏美达（供应链出海）同步获增持，反映资金对“海外需求强韧+关税成本降低”这一组合的高度认可。H2：孩子王——内需改善方向的代表标的。孩子王是26Q2零售板块中增持幅度最大的标的之一，反映了机构对内需改善方向的关注：持仓数据：持股总量2,222万股（环比+2,216万股），持股占流通股1.76%（环比+1.75pct）。持股总量几乎翻倍，是零售板块中增持幅度最大的标的之一。增持逻辑：母婴零售经历前期行业调整后，竞争格局逐步改善。孩子王作为母婴零售龙头，在门店效率提升（关低效店、开高效店）、线上业务拓展（私域运营、即时零售）、品类结构优化（从奶粉纸尿裤向母婴服务、家庭消费延伸）等方面持续推进经营改善。行业底部复苏预期叠加公司自身经营效率提升，是孩子王获增持的核心逻辑。内需改善的筛选标准：组织架构梳理（管理效率提升）、产品结构优化（聚焦高毛利核心品类）、渠道效率提升（店效驱动替代开店驱动）。符合这些标准的企业有望在内需偏弱的环境下实现盈利改善。H2：毛戈平——高端美护的稀缺标的。毛戈平是26Q2美护板块中机构关注度最高的标的之一：持仓数据：持有基金数43只，持股总量2,686万股，持股占流通股5.48%。持有基金数仅次于安克创新（50只），在美护板块中排名第一。投资逻辑：毛戈平作为高端美护品牌，具备稀缺的品牌溢价和渠道壁垒。在消费分级背景下，高端美护的消费韧性优于大众美护。毛戈平在百货渠道的深耕、创始人IP的品牌价值、产品端的持续创新，共同构成了其竞争壁垒。在美护板块整体低配的背景下，毛戈平凭借品牌稀缺性获得机构的集中配置。H2：投资启示——在低配中寻找结构性机会。零售美护板块持仓降至十年低位，但结构性机会正在显现：出海链的景气上行：四大变化（税收稽查/关税成本降低/库存改善/IPO密集）驱动跨境电商从“压力测试”走向“景气上行”。头部企业业绩验证（华凯易佰+322%-390%/吉宏+70%-90%/乐舒适+47%）确认了行业拐点。安克创新、乐舒适、苏美达获基金增持反映了机构对出海链配置价值的认可。内需改善的边际变化：在消费整体偏弱的背景下，部分企业通过组织架构梳理、产品结构优化、渠道效率提升实现了经营改善。孩子王获大幅增持反映了机构对母婴零售底部复苏的预期。毛戈平作为高端美护稀缺标的获得集中配置。低配下的配置窗口：零售美护板块持仓降至十年低位，筹码出清充分。在出海链景气上行和内需改善边际变化的驱动下，板块的结构性机会正在显现。出海链头部企业（安克创新/乐舒适/吉宏股份）和内需改善龙头（孩子王/毛戈平/珀莱雅）是当前阶段值得关注的配置方向。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部案例，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ。Q1：跨境电商板块的景气度如何？A：四大变化（税收稽查推动供给侧改善/关税成本降低修复利润率/库存改善/IPO密集申报）驱动景气上行。华凯易佰Q2净利+322%-390%，吉宏股份跨境电商+70%-90%，乐舒适经调整净利+47%。Q2：安克创新为何获基金大幅增持？A：持有基金50只（环比+19只），持股占流通股2.96%（+1.54pct）。受益于海外需求强韧、关税成本降低修复利润率、品类持续扩张。出海消费电子龙头在行业景气上行中业绩确定性强。Q3：孩子王获增持的逻辑是什么？A：持股总量环比+2,216万股（几乎翻倍），+1.75pct。母婴零售竞争格局改善，公司通过门店效率提升、线上业务拓展、品类结构优化实现经营改善，反映机构对内需改善方向的关注。Q4：毛戈平在美护板块中的定位是什么？A：持有基金43只，持股占流通股5.48%。高端美护品牌稀缺标的，具备品牌溢价和渠道壁垒。在消费分级背景下，高端美护消费韧性优于大众美护。Q5：零售美护板块的投资主线是什么？A：两条主线——出海链/跨境电商（安克创新/乐舒适/致欧科技/小商品城/赛维时代/绿联科技/吉宏股份）；内需改善（巨子生物/珀莱雅/毛戈平/林清轩/东方甄选/孩子王）。数据来源说明。本报告数据来源于：Wind、东方证券研究所。