基础化工行业：制冷剂+AI双线驱动氟化工上行景气确立-260705（36页）.pdf

核心结论速览： R32三年涨幅突破400%，从1.3万元/吨起步飙至6.4万元/吨：核心三代制冷剂价格较2023年底部累计涨幅普遍超300%，R32/R134a双双创近十年同期新高。 三季度长协突破64000元/吨：空调大厂三季度制冷剂长协订单报价全面上调，环比二季度上涨近3000元/吨，机构预判8-9月行情易涨难跌。 PTFE全系提价5%：2026年6月多家主流氟化工企业统一上调PTFE、PVDF、FEP、氟橡胶等全系含氟聚合物产品出厂报价。 AI芯片液冷渗透率预计达47%：氟化液与PTFE、PVDF、FEP等含氟聚合物成为AI液冷系统核心材料。 含氟特气供需趋紧：六氟化钨出口均价近期显著上涨；六氟丁二烯作为新一代蚀刻气体，在AI芯片制造中渗透率有望持续提升。 厂商控量保价策略持续：R22、R134a、R125、R32产量周环比分别下降1.74%、3.21%、1.08%、0.82%，库存同步去化。 成本端压力释放：二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯周环比分别下降3.7%、11.9%、6.0%，制冷剂盈利价差有望拓宽。H2：制冷剂——配额制度下的确定性高景气。制冷剂是当前化工行业中景气确定性最高的子赛道之一。截至2026年7月3日，制冷剂R32、R134a、R143a、R22价格分别约6.4、6.4、5.4、2.3万元/吨，较年初上涨1.6%、10.3%、30.5%、43.8%，处于年内价格的94%、89%、83%、93%分位点上。据7月8日最新价格动态，R32市场主流商谈价65000-66000元/吨，R134a均价约65000元/吨。核心三代制冷剂品种价格较2023年底部累计涨幅普遍超300%，其中R32从1.3万元/吨起步，三年涨幅突破400%。为什么制冷剂能持续涨价？供给端：配额制度形成硬约束。二代制冷剂加速淘汰、三代制冷剂产能被配额制度锁定，有效供给持续收紧。厂商控量保价策略下，本周R22、R134a、R125、R32产量分别环比下降1.74%、3.21%、1.08%、0.82%，库存量环比下降0.55%、0.87%、0.78%、0.69%。行业消息显示，空调大厂三季度制冷剂长协订单报价全面上调，R32长协突破64000元/吨，环比二季度上涨近3000元/吨，现货价格跟随长协持续走高，机构普遍预判8-9月行情易涨难跌。成本端：盈利价差有望拓宽。本周二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯、萤石97干粉市场均价分别环比变化-3.7%、-11.9%、-6.0%、+0.4%，制冷剂成本已现下行趋势。此前萤石、硫磺受中东地缘冲突刺激价格大幅冲高，随着冲突影响逐步减弱，制冷剂产品与原料的盈利价差具备持续拓宽基础。需求端：出口或成下半年最大驱动。国内方面，2026年1-5月国内空调、家用电冰箱产量同比分别-3.6%、+16.5%，随着7-8月夏季高温与厄尔尼诺天气影响，内需有望持续释放。海外方面，中东、印度配额基线期收官在即，下半年中东航线恢复后补库需求有望集中释放；美英推迟HFCs淘汰进程，对国内出口或形成利好。（数据来源：国投证券《制冷剂+AI双线驱动，氟化工上行景气确立》、百川盈孚）。H2：AI算力如何重构氟化工价值链？氟元素形成的碳-氟（C-F）键具有极高的键能（约485kJ/mol），赋予了含氟材料耐化学性、耐候性、低介电常数、低介电损耗因子等优秀特性。这一独特的物理化学属性，使其在AI时代的高性能计算中具备了不可替代的战略价值。PTFE：从“塑料王”到算力基建材料。PTFE得益于极低的介电常数（Dk）和介质损耗因子（Df），能确保高频信号在AI服务器内的高速无损传输。英伟达新一代AI服务器的正交背板方案中，PTFE复合体系方案有望凭借卓越的电性能脱颖而出。2026年6月，PTFE市场迎来新一轮全面提价，多家主流氟化工企业统一自6月1日起上调PTFE、PVDF、FEP、氟橡胶等全系含氟聚合物产品出厂报价5%。含氟特气：AI芯片制造的“血液” 。六氟化钨（WF6）作为先进逻辑芯片、3D NAND闪存及高带宽存储器制造过程中不可或缺的电子特气，其出口均价近期显著上涨，供需关系趋于紧张。六氟丁二烯（C4F6）作为新一代蚀刻气体，可替代CF4进行半导体电容器图形蚀刻，蚀刻速率高且温室气体排放低，在AI芯片制造中的应用渗透率有望持续提升。氟化液：AI液冷的核心介质。据集邦咨询报告，2026年AI芯片液冷渗透率预计达47%。液冷系统的核心材料是氟化液（HFE/HFO）与PTFE、PVDF、FEP等含氟聚合物，这些材料具备耐高温等特性。批量供货国内头部云厂商AI算力中心的企业，液冷板块2025年收入同比接近5倍增长，2026年持续规模化落地。电子级氢氟酸与PFA：随着芯片先进制程演进，湿电子化学品对纯度要求更加严格。超纯PFA广泛用于半导体晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节。国内企业在半导体级氢氟酸领域的突破，将进一步替代海外份额。（数据来源：国投证券研究所、集邦咨询）。H2：氟化工产业链的供需格局与投资机会。供给端：多重约束叠加。配额制度是制冷剂最核心的供给约束。二代制冷剂加速淘汰、三代制冷剂产能锁定，有效供给持续收紧。PVDF进入产能扩张末期，新增产能落地规模有限。PTFE自2022年后扩产停滞，需求保持稳步增长。国内企业高端氟聚合物技术不断取得突破，将带来中长期成长性。需求端：双轮驱动。传统需求方面，空调与冰箱产量维持高位，7-8月夏季高温有望释放内需。新兴需求方面，AI算力扩张推动晶圆与存储扩产，半导体电子氟材需求强劲，高纯电子氢氟酸、含氟特气及六氟化钨刚需放量。AI液冷渗透率提升拉动氟化液与含氟聚合物需求。重点标的梳理。巨化股份：氟化工全产业链布局龙头，PTFE、PVDF、FEP、PFA等产品线齐全。三美股份：制冷剂核心标的，受益于R32/R134a价格上涨。东岳集团：PTFE产能国内前三，电子级PTFE用于半导体线缆绝缘。昊华科技：含氟特气与电子化学品布局。新宙邦：氟化液与AI液冷材料核心供应商，液冷板块收入高速增长。（数据来源：国投证券研究所）。H2：制冷剂价格跟踪框架与投资行动指南。核心跟踪指标： 制冷剂价格：周度跟踪R32、R134a、R125、R22、R143a、R410a价格变动。 产量与库存：周度跟踪各品种产量环比变化与库存去化速度。 长协定价：季度跟踪空调大厂长协订单报价变动。 原料价格：跟踪萤石、二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯等原料价格变动。 出口数据：跟踪中东、印度、美英等海外市场需求变化。关键信号识别： 长协涨价信号：三季度长协突破64000元/吨，环比涨近3000元/吨。 库存去化信号：各品种库存环比持续下降。 成本下行信号：原料价格回落拓宽盈利价差。 海外补库信号：中东航线恢复后补库需求集中释放。风险提示： 宏观经济下行风险。 下游需求不及预期。 产能大幅扩张风险。 安全生产与环保风险。（数据来源：国投证券《制冷剂+AI双线驱动，氟化工上行景气确立》）。延伸阅读。以上为报告核心趋势分析，如需获取完整报告详细数据及全部品种价格与价差数据，请访问下载页下载完整PDF报告。FAQ区块。Q1：R32为什么能涨这么多？R32从2023年底部1.3万元/吨涨至目前6.4万元/吨，三年涨幅突破400%。核心驱动是配额制度形成供给硬约束——二代制冷剂加速淘汰、三代制冷剂产能被锁定，供给持续收紧而需求保持稳定，供需缺口持续扩大。Q2：制冷剂涨价还能持续多久？机构普遍预判8-9月行情易涨难跌。三季度长协突破64000元/吨，环比涨近3000元/吨。配额制度下供给持续收紧，海外补库需求有望集中释放，价格支撑因素依然强劲。Q3：AI如何带动氟化工需求？AI算力从三个维度拉动氟化工：PTFE用于AI服务器高频信号传输；含氟特气（六氟化钨、六氟丁二烯）用于AI芯片蚀刻与沉积；氟化液用于AI液冷系统，2026年渗透率预计达47%。Q4：PTFE为什么提价？2026年6月多家主流氟化工企业统一上调PTFE、PVDF、FEP等全系含氟聚合物报价5%。PTFE自2022年后扩产停滞，需求在AI算力驱动下稳步增长，供需格局改善推动提价。Q5：哪些公司受益于制冷剂涨价？巨化股份（氟化工全产业链龙头）、三美股份（制冷剂核心标的）、东岳集团（PTFE产能国内前三）、昊华科技（含氟特气与电子化学品）等。Q6：氟化液在AI液冷中扮演什么角色？氟化液（HFE/HFO）是AI液冷系统的核心冷却介质，与PTFE、PVDF、FEP等含氟聚合物共同构成液冷系统的材料基础。2026年AI芯片液冷渗透率预计达47%，氟化液需求有望爆发式增长。数据来源说明。本报告数据来源于百川盈孚、WIND、iFind、国投证券证券研究所整理。报告发布日期：2026年7月5日。