社会服务行业专题研究：免税&餐饮综述盈利有望触底回弹-230507（23页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 社会服务 社会服务 免税免税&餐饮综述：盈利有望触底回弹餐饮综述：盈利有望触底回弹 华泰研究 华泰研究 社会服务 社会服务 增持 增持(维持(维持)研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 沈晓峰沈晓峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 2088 联系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 SFC No.BTM417 +(86)21 2897

2、2228 行业走势图 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 百胜中国 YUMC US 71.90 买入 海伦司 9869 HK 21.72 买入 九毛九 9922 HK 25.33 买入 同庆楼 605108 CH 41.07 买入 特海国际 9658 HK 20.33 买入 海底捞 6862 HK 22.76 增持 中国中免 601888 CH 193.11 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 5 月 07 日中国内地 专题研究专题研究 22 年经营触底，年经营触底，23 年

3、迎来拐点年迎来拐点 22 年社服板块公司经营情况再度下探，社服板块（申万二级行业）共实现营收 1002 亿/-11.2%yoy，归母净利润-84.9 亿（1H22-22.7 亿）。23 年开局良 好，1Q23 板 块 总 营 收 和 归 母 净 利 润 同 比 均 已 实 现 正 增 长（+17.4%/+119%yoy）。子板块，22 年旅游零售/餐饮总营收同比-19.6%/-10%yoy，归母净利同比-47.4%yoy/扭亏。餐饮出行半径更短，对消费力波动相对不敏感，先于免税修复。我们认为此前积压的社交/出行需求集中回补有望持续支撑出行链板块 23 年全年景气复苏。结构上看，高性价比、社交聚

4、会等细分品类表现或更加突出。免税：线下客流快速修复，利润率有望边际改善免税：线下客流快速修复，利润率有望边际改善 22 年海南离岛旅客量同比-31%（海南省统计局），同期离岛免税销售额同比-29%（海口海关），客流下滑拖累销售。中免实现营收 544.33 亿/-19.6%yoy，归母净利润 50.3 亿/-47.9%yoy，对应净利率 9.2%/-5pp yoy，促销引流折损盈利能力。1Q23 客流回暖提振离岛免税销售，海南机场旅客吞吐量同比+25%，离岛免税销售额同比+18%，中免营收同比+24%，但因汇率/备货不足等因素，盈利能力仍阶段性承压。1Q23 中免毛利率同比-5pct，归母净利润

5、同比-10.25%。出入境客流持续修复，1Q23 出入境人员恢复至 19 年同期的 38%，五一假期恢复至 59.2%（移民管理局），利好口岸免税实质性回暖。餐饮：性价比、快餐类韧性更强，展店均趋于稳健 餐饮：性价比、快餐类韧性更强，展店均趋于稳健 22 年国内餐饮经营承压，海外先行复苏，海底捞/九毛九/太二/呷哺呷哺/凑凑/海伦司/百胜中国/特海国际同店销售额同比-14.4/-11.0/-22.3/-23.0/-22.0/-34.2/-7/+54%。龙头扩张趋于谨慎，聚焦于模型迭代和增效。22 年太二/怂火锅/凑凑/肯德基/必胜客/同庆楼净开 100/18/41/926/313/2 家门店，

6、海底捞/九毛九/呷哺呷哺/海伦司净减少 72/7/40/33 家，海伦司/九毛九单店经营成本同比-15/15%。餐饮聚焦本地消费，复苏节奏或领跑子行业，高性价比/刚需品类或表现更优。降本成果有望逐步兑现，1Q23 海伦司净利润7400-7600 万，百胜中国经营利润 4.16 亿/+118%yoy，皆创历史新高。经营修复与效率改善共振，社会服务板块全年景气 经营修复与效率改善共振，社会服务板块全年景气 23 年出行链景气修复趋势有望延续。结构上看，消费场景修复先于消费能力，高性价比、刚需品类经营复苏表现或更加突出。考虑复苏速度与弹性，餐饮或优于免税，继续推荐：1）百胜中国（性价比快餐龙头，1Q