平高电气-公司研究报告-利润触底反弹高压开关龙头扬帆再起航-230321（25页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 平高电气（600312）利润利润触底反弹，高压开关龙头扬帆再起航触底反弹，高压开关龙头扬帆再起航 2023 年年 03 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 研究助理研究助理 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600121060016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)10.29 一年最低/最高价 6.01/10.75 市净率(倍)1.50 流通 A 股市值(百万元)

2、13,962.72 总市值(百万元)13,962.72 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)6.87 资产负债率(%,LF)46.94 总股本(百万股)1,356.92 流通 A 股(百万股)1,356.92 相关研究相关研究 平高电气(600312)：并表中低压子公司大幅增厚业绩 特高压营收和毛利双提升 2017-03-27 平高电气(600312)：三季度报符合市场预期，业绩维持高增速 2016-10-18 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）9,273 9,274 10,376 12,721

3、 同比-5%0.01%12%23%归属母公司净利润（百万元）71 212 515 825 同比-44%200%143%60%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.05 0.16 0.38 0.61 P/E（现价&最新股本摊薄）197.29 65.79 27.13 16.92 Table_Tag 关键词：关键词：#成本下降成本下降#困境反转困境反转#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 高压开关龙头，乘特高压建设东风再起航高压开关龙头，乘特高压建设东风再起航。平高电气是国内老牌的高压开关龙头企业，产品覆盖特高压、高压以及中

4、低压全电压等级范围。2023-25 年特高压建设迎来高峰期，组合电器（GIS）需求量爆发，公司500-1000kV GIS 订单高速增长，业绩确定性较强，同时通过设备优化设计各电压等级产品毛利率逐步提升，海外业务扭亏为盈，我们预计公司2022-24 年的利润 CAGR 约 97%，特高压特高压工程工程迎来密集开工期迎来密集开工期，高压全系列产品量利齐升，高压全系列产品量利齐升。2023 年，国网明确提出年内开工“6 直 2 交”，特高压线路密集开工带动 GIS 的需求量提升。公司是国内特高压 GIS 的核心供应商。据我们测算，公司 2023年特高压产品（500-1000kV）订单空间超 50

5、亿元，同时公司通过不断优化产品结构和性能，全电压等级的毛利率逐步提升，我们预计公司毛利率有望提升至 24%+，高压板块实现量利齐升。配电业务结构优化，国际板块扭亏为盈配电业务结构优化，国际板块扭亏为盈。1）配电方面，）配电方面，分布式新能源的大规模接入倒逼配网优化升级，公司配电开关需求持续向好，毛利较差的融资租赁业务占比减小，我们预计配电业务毛利率有望修复至 10%以上。2）国际业务方面）国际业务方面，疫情影响下公司国际业务持续亏损，随着公司对在手国际合同的调整优化，我们估计 2022 年国际板块亏损见底，同时随着中电装备集团的出海战略落地推进，公司产品配套出海，我们预计公司 2023 年海外

6、业务有望扭亏为盈。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：特高压建设浪潮即将到来，公司高压板块业务蓄势待发，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 2.12 亿元/5.15 亿元/8.25 亿元，同比增速分别为 200%/143%/60%。2023 年给予公司 35 倍PE 作为估值依据，目标价为 13.3 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、国际局势恶化、竞争加剧等。-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%2022/3/212022/7/202022/11/182023/3/19平高电气沪深300