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美国国债持有人结构：外国投资者居首，国内机构加速补位

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宏观深度报告：美国宏观环境再梳理（下）经济资产篇-260713（19页）.pdf

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截至2025年9月，美国国债持有人结构呈多元化格局。外国投资者持有9,269十亿美元（占比33%）居首，美联储3,831十亿美元（14%）、货币市场基金3,232十亿美元（12%）、家庭部门（含对冲基金）2,961十亿美元（11%）位列前四。从两年增速看，货币市场基金增长24%、ETF增长9%、保险公司增长13%、经纪商/交易商增长14%，而美联储净减持18%、共同基金净减持2%。数据来源：美国财政部，平安证券研究所整理

美国国债国内持有人结构及增速（截至2025年9月）
持有人类别	持有规模（十亿美元）	占比	2年净增长
外国投资者	9,269	33%	0%
美联储	3,831	14%	-18%
货币市场基金	3,232	12%	+24%
家庭部门（对冲基金）	2,961	11%	+1%
银行	1,940	7%	+5%
共同基金	1,576	6%	-2%
州和地方政府	1,572	6%	-3%
ETF	676	2%	+9%
保险公司	658	2%	+13%
养老金	590	2%	+4%
经纪商/交易商	493	2%	+14%
GSE（房利美、房地美）	255	1%	+19%

数据来源：美国财政部，平安证券研究所整理

从美国国债持有人结构来看，可以提炼出三个关键判断：
前四大持有人合计占比70%，集中度较高。外国投资者（33%）、美联储（14%）、货币市场基金（12%）、家庭部门（11%）四类合计持有约70%的美债。美债需求的稳定性高度依赖这四大群体的配置行为变化。
国内机构加速补位，货币市场基金两年增长24%。货币市场基金（+24%）、GSE（+19%）、经纪商/交易商（+14%）、保险公司（+13%）等国内私人部门增持显著，正填补美联储缩表和海外需求放缓留下的缺口。结合PDF报告正文第16页信息，“过去市场假定海外官方部门是美债的坚定持有者，但这一假定正受到越来越多的质疑。”
美联储净减持18%，海外投资者增速为零。美联储在两年内净减持18%，与缩表进程一致；外国投资者增速为0%，反映了海外官方对美债需求的停滞。两大传统“锚定”需求的减弱，使美债再融资压力更多地转嫁至国内私人部门，增加了长端利率的波动风险。