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美债持有结构演变：国内机构与美联储补位海外需求缺口

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宏观深度报告：美国宏观环境再梳理（下）经济资产篇-260713（19页）.pdf

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2011年至2023年，美国国债持有结构发生显著变化。其他国内机构持有量从1.0万亿美元大幅增至3.5万亿美元，增长250%；美联储从2.5万亿美元增至4.0万亿美元，增长60%；海外官方及投资者持有量从1.5万亿美元持稳于1.5万亿美元，增长几乎停滞。数据来源：Wind，平安证券研究所整理

美国国债持有结构变化（2011-2023年）
年份	美联储（十亿美元）	其他国内（十亿美元）	海外（十亿美元）
2011	2,500	1,000	1,500
2014	3,500	1,500	1,000
2017	4,500	2,000	1,500
2020	6,000	2,500	1,800
2023	4,000	3,500	1,500

数据来源：Wind，平安证券研究所整理

从美债持有结构的变化来看，可以提炼出三个关键判断：
其他国内机构持有量从1.0万亿增至3.5万亿，增长250%。 2011-2023年间，其他国内机构（含货币市场基金、家庭部门、银行、共同基金、养老金、保险公司等）持有美债规模从1.0万亿美元跃升至3.5万亿美元，增量2.5万亿。国内投资者正成为美债增量的主要承接方。
海外持有量从1.5万亿持稳于1.5万亿，几乎零增长。 2011-2023年海外持有美债总量基本持平，从1.5万亿到1.5万亿。结合PDF报告正文第16页信息，外国投资者增持美债速度持续回落，中国是主要减持方，中东“石油美元”总量减少也对美债需求形成压力。
美联储持有量从2.5万亿增至4.0万亿，但较2020年峰值（6.0万亿）已大幅回落。美联储在2020年达6.0万亿美元的持有峰值后缩表至4.0万亿美元。结合PDF报告正文第16页信息，若沃什重启缩表，美联储对国债的吸收能力将进一步压缩，美债再融资压力将被更多地转嫁至国内私人部门。