柳工（000528）-A股公司首次覆盖报告：老牌劲旅焕新生混改驱动高质量成长-251223（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.12.23 老牌劲旅焕新生，混改驱动高质量成长老牌劲旅焕新生，混改驱动高质量成长 柳工柳工(000528)Table_Industry 资本货物/工业 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格(元元):16.00 Table_CurPrice 当前价格：(元)12.17 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)9.42-13.38 总市值(百万元)24,761 总股本/流通A股(百

2、万股)2,035/2,033 流通 B 股/H 股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)18,317 每股净资产(元)9.00 市净率(现价)1.4 净负债率 9.70%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 12%12%14%相对指数 5%11%-13%Table_Report 相关报告相关报告 柳工首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 肖群稀(分析师)0755-23976830 S0880522120001 赵靖博(分析师)021-2318

3、5625 S0880525040056 刘绮雯(分析师)021-23185686 S0880525040096 本报告导读：本报告导读：目前挖机内销温和复苏，海外销售结构性改善，公司智能化、电动化、全球化布局目前挖机内销温和复苏，海外销售结构性改善，公司智能化、电动化、全球化布局完善，混改效果突出，业绩有望持续释放。完善，混改效果突出，业绩有望持续释放。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给与增持评级。首次覆盖，给与增持评级。我们预计公司 2025-2027 年的 EPS 为0.80、1.09、1.36 元。参考可比公司我们给与公司 2025 年 20 倍 PE估值，对应

4、股价为 16 元。混改效果突出混改效果突出，公司公司盈利能力、经营质量持续提升盈利能力、经营质量持续提升。2022 年，公司完成混合所有制改革及资产注入，将原柳工有限旗下混凝土、农业装备等核心资产注入上市公司，实现业务全面统一。混改完成后，公司治理结构更加清晰高效，盈利能力、经营质量持续提升。2024年，公司毛利率为22.50%，同比提升1.68个百分点，净利率为4.61%，同比提升 1.19 个百分点，相较于混改当年（2022 年）毛利率提升 5.7个百分点，净利率提升 2.17 个百分点。智能化、电动化、全球化布局完善。智能化、电动化、全球化布局完善。公司积极打造高端制造产业集群，通过工业

5、机器人、自动化生产线等智能集成系统推动“智造”变革。并且，公司已经成为行业电动化领军企业，获得多个行业“零”的突破。另外，海外布局趋于完善，制造、营销、服务能力持续提升。经过二十余年的境外开拓经营，公司目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地；在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构，并通过近 400 家经销商为海外客户提供销售和服务支持。行业行业 Beta 温和复苏，公司业绩有望持续释放。温和复苏，公司业绩有望持续释放。目前，国内工程机械行业内各产品的销量数据都展现出需求底的特点，后续随着逆周期财政政策持续落地，内销有望迎来边际改善。另外，海外市场景气度

6、结构性改善，行业整体 Beta 呈现温和复苏状态。公司 Alpha 突出，2024 年公司国内及海外收入和业绩增长均快于行业，随着混改持续、深入的进行，以及产品结构、地区结构的持续改善，公司未来业绩有望持续释放。风险提示风险提示:贸易摩擦风险、基建投资不及预期、地产投资大幅下滑。Table_Finance 财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 27,519 30,063 34,368 39,305 43,184(+/-)%3.9%9.2%14.3%14.4%9.9%净利润（归母）868 1,327 1,612 2,200 2,754(+/-)%