【东方证券】煤炭行业周报：焦煤价格如期反弹，动力煤关注港口库存拐点-251221（14页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。煤炭行业 行业研究|行业周报 焦煤焦煤：季节性补库驱动焦煤价格反弹：季节性补库驱动焦煤价格反弹。（1）本周样本钢厂焦煤库存 805 万吨，环比+1.30%，独立焦化厂焦煤库存 881 万吨，环比-0.22%，港口炼焦煤库存 286 万吨，环比-6.94%，本周焦煤库存有从中游向下游转移的趋势（下游季节性补库）；（2）截至 12 月 19 日，焦煤期货收盘价（活跃合约）为 1108 元/吨，环比+9.00%；（3）从库存趋势来看，焦煤下游季节性的补库可能已

2、经开启，预计短期焦煤价格将偏强。动力煤：采购需求仍偏弱，关注动力煤：采购需求仍偏弱，关注港口库存拐点港口库存拐点。（1）锚地船舶数量仍维持低位，从季节性角度，动力煤下游补库结束后下游采购需求持续偏弱；（2）目前秦皇岛港口、曹妃甸港口煤炭库存均已上升至同期最高水平附近，高港口库存在一定程度上影响了铁路发运量（大秦线日度运量环比有所下滑），也在一定程度上影响了坑口的生产（本周 462 家动力煤产能利用率为 90.4%，环比-2.1pct）；（3）后续预计供给收缩后，供需将重新达到平衡状态，预计港口库存出现拐点后动力煤价格将止跌企稳。重点事件：重点事件：大商所决定调整焦煤期货交割区域升贴水大商所决定

3、调整焦煤期货交割区域升贴水。12 月 19 日，大商所公告，经研究决定，将焦煤期货河北省唐山市、天津市指定交割仓库升贴水由 170 元/吨调整为 140 元/吨，调整自 JM2701 合约起实施。（1）经过此次调整后，在唐山市、天津市交割的仓单成本将增加 30 元/吨；（2）调整后期货盘面将精准对标中硫、高强度主焦煤（代表山西地区国产主焦煤的主流品质特征），整体提高了交割品的质量标准，鼓励下游实体企业参与交割。比价与估值：焦煤价格比价与估值：焦煤价格与与动力煤动力煤价格比值显著反弹价格比值显著反弹。（1）截至 12 月 19 日，焦煤期货收盘价与港口 5500 大卡动力煤现货价格的比值为 1.

4、40，较上周明显提升（上周为 1.20），处于 2013 年以来 12.9%的分位水平；（2）截至 2025 年 12 月 19日，中信煤炭行业指数 PB 为 1.44 倍，与沪深两市 PB 的比值为 0.81 倍，分别处于2013 年以来的 58%、43%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。重点关注焦煤板块投资机会。重点关注焦煤板块投资机会。（1）从季节性角度，短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格；（2）今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购。投资建议：投资建议：（1）当前焦煤价

5、格正处于下游季节性补库带动下偏强的时期，建议关注焦煤板块的配置机会；（2）动力煤需要重点关注港口库存拐点，在拐点出现后动力煤价格有望止跌企稳，相关标的：、中国神华(601088，增持)、中煤能源(601898，增持)、陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)。风险提示风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 煤炭行业 报告发布日期 2025 年 12 月 21 日 蒋山 执业证书编号：S0860525110006 0755-82819271 李晓渊 执业证书编号：S08605250

6、90002 021-63326320 筑底，向上：2026 年煤炭年度策略 2025-12-16 国务院国资委党委专题会议提及“反内卷”，关注焦煤板块投资机会：东方证券煤炭行业周报（20251208-20251214）2025-12-15 产地动力煤中长期合同价格落地，关注行业左侧布局机会：东方证券煤炭行业周报（20251124-20251130）2025-11-30 焦煤价格如期反弹，动力煤关注港口库存拐点 东方证券煤炭行业周报（20251215-20251221）看好（维持）煤炭行业周报 焦煤价格如期反弹，动力煤关注港口库存拐点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师