1、基础化工团队年度行业策略报告关注反内卷低估值龙头及供需边际改善板块分析师张汪强登记编号：S1220524120002林建东登记编号：S1220524110002韩宇登记编号：S1220524110003刘旭升登记编号：S1220525020001联系人杨宇禄5FY化工景气底部延续，市场风格景气投资与主题行情齐头并进。25Q3以来全球制造业景气回暖，但需求增速放缓，化工品PP同比走弱。需求侧国内地产处于周期底部，新能源车销量维持高增长，社零增速稳中向好，促消费政策持续发力。供给侧中国已成为全球化工行业领导者，而近年来欧盟区制造业和化工业产能利用率下行，德国基出化学品产量持续下滑，国内相对维持稳定
2、；Capex方面国内基化固投增速已转负，但供过于求对价格的短期压制因素仍在，库存周期仍在被动补库阶段。量增价减企业利闺承压，尽管油煤开始下行，化工大宗价差短期仍在历史底部，资源型企业ROE相对高位。在市场风格上，化工景气子板块如氟化工、磷肥钾肥等表现良好，期间穿插事故区动的小品种涨价行情，主题投资方面，机器人、固态电池、AI等科技主题映射的膜材、树脂板块下半年表现出色，供给侧反内卷行情此起彼伏，总体看基化整体估值明显修复。机构持仓方面，3Q25主动基金降低化工板块配置，膜材料、氮肥、油气开采II主动基金重仓配置比例上升。化工行业位于景气底部已有三年，离反转或已不远。夫注反内卷低估值龙头及供需边
3、际改善板块。国内反内卷政策及行业自律行为利好化工低估值核心资产。氨纶行业出清拉开帷幕，看好具备成本优势的行业龙头。制冷剂共给端受限且行业格局固化市场集中度高，龙头企业话语权强，三代制冷剂有望维持长景气周期。肥料板块，尿素行业产能增速逐渐放缓，且海外需求亦为价格上行提供力力；磷肥与全球储能市场景气共振，有望带动磷酸铁需求增长及上游矿石资源价值重估；钾肥26年大合同落地，价格相对有底。纯碱目前已经处于本轮产能扩张尾声，丑周期底部边际产能面临出清风险，行业格局有望迎来重塑。轮胎国际市场半钢需求依然景气，全钢胎同样表现出修复特征，国内头部轮胎企业逐渐进入出海2.0时代，积及布局全球化生产基地。长丝高产
4、、高开工，但各库存指标指向去库，说明产能消化较充分，未来供给克制背景下有望景气回升。润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系重建，国内进口替代加速阶段，瑞丰新材作为国内行业龙头，未来随着公司下游客户覆盖度的提升和客户质量的升级，公司润滑油添加剂产品有望实现量价齐升。投资建议：建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、华峰化学、鲁西化工、龙佰集团、扬农化工、卫星化学、巨化股份、三美股份、东岳集团、中国心连心化肥、云天化、云图控股、兴发集团、亚钾国际、盐湖股份、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、桐昆股份、新凤鸣、瑞丰新材等。风险提示：宏观经济表现不及预期，化工产能周期变化超预期，油价大幅波动，化工业安全环保风险1.2需求侧：地产、汽车行业政策持续发力，社零稳中向好1.3供给侧：国内化工产量维持高增速，欧洲去工业化进程持续1.4累库状态下，基化固投转负1.5量增价减，企业盈利端承压1.6涨价及主题行情活跃，行业估值修复1.73Q25主动基金降低化工板块配置，膜材料板块为主要加仓方向
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