恒逸石（000703）-A股公司研究报告：恒业蓄势逸待东风-251218（27页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 1212 月月 1818 日日 恒逸石化恒逸石化(000703.SZ)(000703.SZ)公司深度分析公司深度分析 恒业蓄势，逸待东风恒业蓄势，逸待东风 证券研究报告证券研究报告 其他石化其他石化 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 11.9611.96 元元 股价股价 (2025(2025-1212-17)17)7.717.71 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)27,776.19 流通市值流通市值(百万元百万元)27,629.31

2、总股本总股本(百万股百万股)3,602.62 流通股本流通股本(百万股百万股)3,583.57 1212 个月价格区间个月价格区间 5.75/8.45 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 2.4 18.7 9.6 绝对收益绝对收益 2.0 19.3 26.4 王华炳王华炳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525110002 郝逸璇郝逸璇 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450125110007 相关报告相关报告 公司是全球领先的“炼油公司是全球领先的“炼油-化工化工-化纤”一体化龙头企业化纤”一体化

3、龙头企业 1974 年公司前身萧山县衙前公社针织厂成立，1994 年浙江恒逸集团有限公司正式组建，2011 年集团控股企业恒逸石化通过资产重组在深交所上市。成立以来，公司逐步剥离纺织印染业务，聚焦发展化纤和聚酯产业，并逐步向上游延伸，通过出海布局文莱炼化项目和携手荣盛投建 PTA 产能，打通从原油加工到化纤产品的全产业链闭环，构建起中国独有的“涤纶+锦纶”双主业驱动模式。目前公司拥有炼化产能 800 万吨、PTA 产能 2150 万吨、聚合产能 1325 万吨，具备全球竞争力。2023 年前三季度，公司实现营业收入 838.85 亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.31 亿元，同比+0.

4、1%，经营态势逐步企稳。海外裂解价差走扩，文莱炼厂直接受益海外裂解价差走扩，文莱炼厂直接受益 2025 年 8 月以来，乌克兰加强对俄罗斯能源设施的打击，导致俄罗斯炼油产能显著收缩。11 月多轮袭击进一步重创梁赞、新库伊比雪夫斯克、伏尔加格勒等多座炼油厂，影响产能约84 万桶/天，约占其总炼能的15.5%。受此影响，海外成品油裂解价差持续走强，截至 11 月 18 日，美国、欧洲、新加坡汽油裂解价差分别为 19.4、22.4、15.0 美元/桶，较年初分别+81%、+149%、+113%；柴油裂解价差分别为 43.6、35.5、31.9 美元/桶，较年初分别+118%、+130%、+95%。近

5、期虽有小幅回调，但考虑到俄乌和谈进展持续生变，且全球库存保持低位，计划外炼厂检修频繁，或对海外裂解价差形成支撑。公司公司层面层面，恒逸文莱炼化项目（公司持股 70%）是目前文莱最大的实业投资项目中国民营企业最大的海外炼化项目，现有原油加工能力 800万吨，包括柴油 360 万吨、汽油 100 万吨等，海外裂解价差走扩有望推动公司炼油板块盈利修复。此外，公司文莱二期项目稳步推进中，建成后有望进一步降低生产成本、优化产品结构、增厚公司利润，目前已完成初步勘察与场地吹砂回填工作。多品种开启“反内卷”，看好公司盈利弹性多品种开启“反内卷”，看好公司盈利弹性 公司 PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺等

6、多个品种“反内卷”推进中，未来伴随行业政策及具体措施的逐步落地，行业格局有望得到优化，产品盈利有望迎来改善。在公司庞大的产能基数效应下（PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片、己内酰胺权益年产能分别为 1049 万吨、606 万吨、235 万吨、80 万吨），看好公司向上盈利弹性空间。基于供需平衡表角度，展望“反内卷”背景下的各产品格局变化：PTAPTA：供给端，供给端，行业扩产步伐明显放缓。根据钢联，2026-2027 年 PTA 规划新增产能 200 万吨，结合产能拟投放时间及行业历史开工水平，我们预计2026、2027 年行业产量分别为 7625、7952 万吨，同比增速分别为+4%、+4%。需求端