显微镜下的中国经济（2025年第47期）：服务消费是提高居民消费率的主要抓手之一-251215（38页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2025 年 12 月 15 日 定期报告定期报告 显微镜下的中国经济显微镜下的中国经济（2025 年第年第 47 期期）频率频率：每每周周 当前当前，释放服务消费潜力对提高居民消费的边际空间更大释放服务消费潜力对提高居民消费的边际空间更大，地方政府的手段更地方政府的手段更多多。因此因此，我们预计未来五年服务消费是提高居民消费率的关键因素我们预计未来五年服务消费是提高居民消费率的关键因素。数据显示，2024 年我国居民消费率仅为 39.9%，同年美国居民消费率为67.9%，韩国居民消费率也比我国高接近 10 个百分点左右，数据为48.5%。

2、“十五五”规划明确指出要提高居民消费率，这对于构建强大的国内市场具有决定性的意义。上周召开的中央经济工作会议也提到，明年要释放服务消费潜力。今天公布的 11 月宏观经济运行数据普遍不及预期，但服务零售额累计同比增速逆势回升，前 11 月同比增长 5.4%，快于同期出口、投资、社零等指标的累计同比增速。服务消费相比商品零售有几个优势：第一，房地产形势对服务消费的影响小于商品零售。今年房地产销售价格和销售面积继续同比负增长，尤其是 4 月以来去年 926 增量政策对房地产销售的脉冲作用结束后，商品零售增速逐步加速回落。11 月商品零售当月同比增长 1.0%.，这是过去 27 个月以来的最低水平。但

3、服务消费增速今年以来整体呈现回升态势，房地产市场的影响对服务消费的影响并不明显。第二，服务消费可能不存在明显的透支效应。此前，消费品以旧换新补贴对商品零售有明显拉动作用，主要体现为汽车以及地产后周期商品的消费需求改善。但是，这些耐用消费品的更新频率较低，除非通过房地产销售引致更多的耐用消费品更新需求，而目前的房地产销售形势难以引致更多的耐用消费品需求。但是，对于服务消费而言，无论是文旅消费、娱乐消费或者体育消费，这类消费基本不存在透支问题，当期的消费不会影响下一期的消费意愿。第三，政府带动服务消费的手段可能比商品消费更多。这么多年以来，政府部门对商品消费比较有效的刺激手段一是调整车辆购置税，二

4、是近年来实施的消费补贴政策。但对于服务消费而言，除了消费补贴政策之外，还可以通过创造消费场景来释放服务消费潜力。例如，疫情以来陆续出现的一些网红城市，这对于当地服务消费有明显的促进作用。今年，地方政府有推出了一些新的服务消费场景，一是省内城市间的体育赛季，如苏超、川超等。二是中小学生的秋假和雪假，在传统旅游淡季期间形成一波亲子游的小高峰。总之，在房地产调整阶段，释放服务消费潜力对提高居民消费的边际空间更大，地方政府的手段更多。因此，我们预计未来五年服务消费是提高居民消费率的关键因素。风险提示风险提示：地缘政治风险地缘政治风险、国内政策落地不及预期国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货全球

5、衰退及主要经济体货币政策超预期币政策超预期。相关报告相关报告 1、央国企动态系列报告之 53央国企整合呈现多元模式，契合“十五五”盘活主线2025-12-15 2、大国协调下的地缘冲突国际时政周评2025-12-14 3、还需一点催化剂宏观与大类资产周报2025-12-14 张一平张一平 S1090513080007 张静静张静静 S1090522050003 服务消费是提高居民消费率的主要抓手之一 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文正文目录目录 1、开工率开工率.5 2、产能利用率产能利用率.10 3、产量产量.14 4、价格价格.19 5、库存库存.26 6、房地产市场房地产市

6、场.31 7、出行与物流出行与物流.34 图表图表目录目录 图图 1：沥青企业开工率下降沥青企业开工率下降（%）.5 图图 2：电炉开工率上升电炉开工率上升（%）.5 图图 3：主要钢企高炉开工率下降主要钢企高炉开工率下降（%）.6 图图 4：螺纹钢开工率下降螺纹钢开工率下降（%）.6 图图 5：纯碱开工率上升纯碱开工率上升（%）.7 图图 6：热卷开工率下降热卷开工率下降（%）.7 图图 7：冷轧开工率保持不变冷轧开工率保持不变（%）.8 图图 8：全钢胎开工率上升全钢胎开工率上升（%）.8 图图 9：浮法玻璃开工率上升浮法玻璃开工率上升（%）.9 图图 10：PVC 开工率下降开工率下降（