【中银证券】2026年宏观经济与大类资产配置展望：不尽长江滚滚来-251216（29页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 年度报告年度报告 2025 年年 12 月月 16 日日 相关研究报告相关研究报告 11 月经济数据点评月经济数据点评20251215 宏观和大类资产配置周报宏观和大类资产配置周报20251214 债市久期偏好或相对不足债市久期偏好或相对不足20251214 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 证券分析师：张晓娇证券分析师：张晓娇

2、 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦证券分析师：陈琦 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 2026 年宏观经济与大类资年宏观经济与大类资产配置展望产配置展望 不尽长江滚滚来 预计预计 2026 年中国年中国 GDP 实际增长实际增长 4.7%，名义增长，名义增长 4.9%，对对 2026 年的大类资年的大类资产排序为：股票产排序为：股票大宗大宗债券债券货币。货币。2026 年全球经济增长仍偏温和，贸易局势等不确定性仍对经济增长构成扰动。美联储仍处降息周期中，但美国和欧洲、日本等经济体的货币政策分歧加大。美国财政不可持续性、美国和其他经济

3、体的货币政策分歧以及美元信用被侵蚀等因素驱动美元转弱，2025 年开始的全球资金再配置态势预计在 2026 年延续。科技和消费将成为 2026 年中国经济增长的支撑。高技术制造业、装备制造业投资增速或将回暖，“惠民生”政策有望成为 2026 年“扩消费”的重要抓手，出口仍具韧性，高技术产品出口竞争力有望维持。价格预计温和改善，但仍具不确定性，CPI 一季度走高后，二季度将再度显现压力；PPI 在国际大宗商品价格温和上涨、工业企业库存周期偏向上行、“反内卷”政策提振价格等因素下逐步回暖，同比转正或要到年中前后。2026 年财政政策和货币政策预计都将维持一定力度，增量政策仍可期待。弱美元背景下，全

4、球资本正在寻求美元资产的替代品，综合考虑经济增长、汇率、政策确定性等因素，人民币资产是靠前的选择。我们维持对 A股的看好；债券收益率预计在合意区间波动；大宗商品方面，原油仍面临供应压力，贵金属预计仍有新高，周期品关注需求端，农产品关注供给端；货币基金或更加注重流动性安全，在投资者资产配置中的位置也更像活期存款的替代品。综合各方面因素，我们对 2026 年的大类资产排序为：股票大宗债券货币。风险风险提示：提示：国内政策力度不及预期、贸易局势升级、全球范围内部分主要经济体财政安全性风险上升。2025 年 12 月 16 日 2026 年宏观经济与大类资产配置展望 2 目录目录 1.海外经济：弱美元

5、时代海外经济：弱美元时代.5 1.1 全球经济仍在复苏通道.5 1.2 美联储降息周期延续.6 1.3 弱美元导致全球资金再配置.8 2.中国经济中国经济.10 2.1 经济增长：科技与消费或将成为 2026 年增长的主要支撑.10 2.2 价格形势仍不确定.14 2.3 增量政策值得期待.16 3.大类资产配置：寻找美元资产的替代品大类资产配置：寻找美元资产的替代品.19 3.1 2025 年主要大类资产表现：三季度是市场拐点.19 3.2 人民币资产：稳健的成长型避险资产.21 4.结论、预测与风险结论、预测与风险.27 4.1 结论与预测.27 4.2 风险提示.27 2025 年 12

6、 月 16 日 2026 年宏观经济与大类资产配置展望 3 图表目录图表目录 图表图表 1.IMF 预测预测 2026 年全球经济增速小幅回落年全球经济增速小幅回落.5 图表图表 2.IMF 预测新兴市场与发展中经济体预测新兴市场与发展中经济体 2026 年增速下行年增速下行.5 图表图表 3.IMF 对主要经济体对主要经济体 2026 年经济增长的预测年经济增长的预测.5 图表图表 4.全球制造业全球制造业 PMI 目前位于荣枯线上方目前位于荣枯线上方.6 图表图表 5.OECD 综合领先指数触底回升综合领先指数触底回升.6 图表图表 6.美国新增就业人数走弱，失业率上行美国新增就业人数走弱