食品饮料行业2026年度策略：只欠东风-251215（68页）.pdf

1、相关研究只欠东风-食品饮料行业2026年度策略投资要点：.底部基本确立，期待拐点兑现。食品饮料板块供需底部区间相对明确，同时考虑宏观环境和市场博弈的不确定性，我们仍延续此前“分歧中见底，博弈中前行”的观点，2025年食品饮料板块曲折寻底，2026年有望拐点兑现。分子板块看：1）白酒确定性前置：行业调整期酒企理性务实、积极去库，供给大幅出清对冲部分历史库存，同时动销边际改善，渠道风险减弱，供需底部渐明，期待向上演绎；2）大众品仍关注三条主线：即弱通胀传递下需求的修复，涉及餐饮链（速冻、调味品）、啤酒，着眼底部价值；景气度持续的零食、饮料仍是板块表现平淡下的机会点；成本周期翘尾效应下乳品、调味品仍

2、具备业绩弹性。白酒：降速释压，聚焦确定性龙头。2025年行业定调“降速调整年”，酒企主动调整，释放业绩压力。Q1以积极去库、提振动销为主，回款发货要求弱化，为渠道充分释压，板块收入、利润增速相对稳健；Q2受政策影响、需求转弱，板块收入、利润增速均放缓；Q3酒企主动降速出清，业绩压力大幅释放。展望明年，预期政策端扰动环比减弱，26年春节降幅有望进一步收窄，中秋国庆在上年同期低基数、需求边际改善下，动销有望同比实现正增长。行业调整期优选动销有韧性、出清程度相对彻底、渠道质量相对较好的优质头部公司。大众品：景气度仍是安全港，着眼温和通胀传递下的底部价值。乳制品：需求边际改善，奶价拐点将现。今年以来乳

3、品行业需求疲软，Q2报表环比改善，Q3收入略有承压，成本红利下毛销差同比扩大。我们判断明年常温液奶压力减缓，低温产品收入有所增长。当前原奶价格探底，预计明年有望企稳回升，对乳企价格端的压制减弱；同时随着渠道去库调整结束、需求温和转好有望带动销量回升，竞争格局逐步改善，乳企经营质量有望提升。调味品：库存周期开启，价值重估正当时。2026年关注三个方向，一为底部价值的重估（出海等进展催化），二是新消费场景培育下复调需求的提升，三是渠道新库存周期的开启。1)出海规划带来价格重估的机遇。参考龟甲万，通过海外扩张和产品多元化获取超过行业的增长及（07-24年）41xPE的估值中枢。2）渠道新库存周期的开

4、启。除复调赛道延续较高增长、头部企业收并购加速份额集中外，部分企业舆情影响消退后，新一轮渠道库存周期开启信号明确。休闲食品：魔芋景气延续，渠道势能有待巩固。2026年健康化的魔芋单品景气度确定性较渠道势能的加码优先级提升，而借助魔芋完成渠道拓展及大单品逻辑强化的企业仍然值得关注，此外线下调改仍是需要持续跟踪的逻辑轴，根据确定性强弱排序，景气度聚焦两个方向，一是山姆、Costco、盒马等会员高端超市供应商的增加，二是借助鸣鸣很忙港股上市带来的关注度，看零食+、批发超市、3.0店型、硬折扣业态的推进进展。同时，温和通胀传导背景下，线下连锁企业自身干扰清除及后续是否具备困境反转的潜力也值得关注。啤酒

5、：成长和价值并重，关注场景修复和成本走势。2025年以来即饮承压、天气扰动下需求偏弱，同时吨价表现延续分化，25Q3业绩增速环比有所放缓。展望2026年，促消费政策有助于推动消费温和回升，大众消费韧性叠加餐饮场景持续修复，啤酒消费有望稳健向好，同时中高端产品增长势能更优，非即饮渠道结构提升空间充足；从原材料成本跟踪来看，预计2026年成本红利边际收敛，叠加费率相对平稳，盈利能力有望维持稳健。此外，啤企分红率的稳步提升仍可期待，龙头价值属性愈加凸显。饮料：景气延续，赛道龙头增长亮眼。今年以来饮料行业整体表现较好，在健康化、质价比与风味创新驱动下呈现结构性增长态势，尤其细分赛道推新节奏显著加快，预

6、计明年行业健康化主线将延续。长期来看，行业扩容、渠道拓量打开天花板，无糖茶、功能饮料、电解质水等优质子赛道将保持较快增长势头，细分龙头份额有望提升。速冻食品：价格探底，旺季表现值得期待。短期看，大B端利润导向下供应商企业增长承压，需靠持续性的新品导入维持增长；小B端的需求则出现明显触底信号，由于费投效率的大幅下降，行业价格战开始收敛，利润空间有望释放。中长期维度，食品工业化趋势下预制菜仍具备较高景气度，与美国、日本等发达国家相比，我国仍有较大成长空间。投资建议：（1）白酒：从复苏弹性转向复苏确定，优选大众龙头和高端，长线资金可提前布局高股息已出清公司。本轮长周期变化虽缓但仍有机会带来格局变化，